20140919-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_13页_837kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对华安上证180ETF期权仿真交易进行了分析，并给出了每日的交易策略建议。报告重点分析了ETF期权的成交量、隐含波动率以及期权组合策略，特别是保护性看跌策略。

主要观点

1. 华安上证180ETF市场环境分析

• 华安上证180ETF（510180）是国内最早的三支ETF基金之一，具有较高的市场代表性。
• 截至2014年一季度，剔除联接基金后基金资产净值达117亿元，排名第三，在所有180ETF基金中占比达85%。
• 该ETF交易活跃，每日成交额在3000万元以上，为套利策略提供了良好的市场环境。

2. 期权市场成交量分析

• 今日上证180ETF期权仿真交易共成交201,204张，其中认购期权123,302张，认沽期权77,902张，认购成交量高于认沽。
• 主力合约为12月行权价1.80元和2.05元的认购和认沽期权，分别占总成交量的9.99%和9.11%。
• 今日CPR（看涨/看跌期权成交比）为1.58，显示市场对上证180ETF看涨情绪较高。

3. 隐含波动率与套利机会分析

• 主力合约的隐含波动率未出现明显偏差，因此基本不存在平价套利机会。
• 今日无风险利率为3.49%，略高于一年定期存款利率。
• 无论是1.80元还是2.05元的12月合约，隐含波动率分歧较小，无明显套利空间。

关键信息

1. 今日推荐策略：保护性看跌策略

• 策略构成：买入1份华安上证180ETF，买入1份12月行权价为2.10元的看跌期权。
• 具体仓位：
  • +1 华安上证180ETF @2.123元
  • +1 上证180ETF Put (M=12月, K=2.10) @0.0686元
• 盈亏平衡点：2.192元，即ETF价格上涨3.23%时即可获得正收益。
• 最大损失：-0.0916元，若ETF价格下跌。
• 收益上限：无限，若ETF价格上涨。

2. 期权隐含波动率数据

• 行权价为2.10元的12月看跌期权隐含波动率为20.89%，低于历史波动率，表明其价格相对便宜。
• 其他主力合约的隐含波动率在20.31%至23.88%之间，波动率相对稳定。

附录要点

1. 多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage）

• 当 $C + Ke^{-rT} > S + P$ 时，投资者可买入股票和看跌期权，卖出看涨期权，实现无风险套利。
• 套利利润与等式两边的偏离程度正相关。

2. 空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage）

• 当 $C + Ke^{-rT} < S + P$ 时，投资者可卖出股票和看涨期权，买入看跌期权，实现无风险套利。
• 同样，套利利润与等式两边的偏离程度正相关。

3. 期权隐含波动率表格

• 表格中展示了不同行权价和到期时间的期权隐含波动率，揭示了市场对未来波动的预期。
• 主要合约的隐含波动率在19.63%至30.89%之间，波动率差异较小。

结论

• 当前市场环境下，华安上证180ETF期权市场具备较高的流动性，为套利策略提供了基础。
• 由于主力合约隐含波动率无明显偏差，平价套利机会有限。
• 投资者可考虑使用保护性看跌策略，以降低ETF价格下行风险，同时享有价格上涨带来的潜在收益。

附注

• 本报告仅供兴业证券客户参考，非客户请咨询独立投资顾问。
• 报告内容基于公开数据，仅供参考，不构成投资建议。