20140910-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_13页_917kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对华安上证180ETF期权的仿真交易进行点评与分析，提供每日交易策略建议，重点关注ETF与期权之间的套利机会，尤其是平价套利策略与保护性看跌策略。

主要观点

1. 市场活跃度高：华安上证180ETF作为上证180ETF中最具代表性的ETF基金，其交易活跃，为套利操作提供了良好的市场环境。
2. 期权成交量上升：今日上证180ETF期权仿真交易共成交147,115张，其中认购期权成交量为99,668张，认沽期权为47,447张，认购/认沽比例（CPR）为2.10，显示市场对看涨情绪较高。
3. 平价套利机会有限：主力合约的看涨与看跌期权隐含波动率差异不大，因此不存在明显的平价套利机会。
4. 推荐保护性看跌策略：基于今日收盘价，华安上证180ETF 12月行权价为2.15的看跌期权隐含波动率为19.76%，低于历史波动率，价格相对便宜。买入该看跌期权可有效对冲ETF价格下跌风险，且在ETF价格上涨时可获得无限收益。

关键信息

ETF基金规模与交易量

• 华安上证180ETF基金资产净值达到117亿元，是上证180ETF基金中规模最大的，占比85%。
• ETF日均成交额达到1.13亿元，今日成交额为2.36亿元，高于历史平均水平。

期权成交数据

• 今日成交总量：147,115张，其中认购期权99,668张，认沽期权47,447张。
• 主力合约对：
  • 12月行权价为2.10的合约对，占总成交量的10.98%。
  • 12月行权价为1.85的合约对，占总成交量的10.91%。

期权隐含波动率

• 看涨期权隐含波动率：12月行权价为2.10的合约隐含波动率为17.66%，12月行权价为1.85的合约隐含波动率为20.35%。
• 看跌期权隐含波动率：12月行权价为2.15的合约隐含波动率为23.11%，9月行权价为1.85的合约隐含波动率为46.55%。

保护性看跌策略详情

• 买入ETF：1份华安上证180ETF@2.176元。
• 买入看跌期权：1份12月行权价为2.15的看跌期权@0.0834元。
• 盈亏平衡点：2.259元（ETF价格上涨3.49%）。
• 最大损失：-0.1094元（ETF价格低于2.259元）。
• 正收益条件：ETF价格上涨至2.259元以上。

附录内容概览

多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage）

• 当 $C + Ke^{-rT} > S + P$ 时，可进行该策略。
• 无论到期日股价如何，组合均能获得正收益，收益大小与等式两边的偏离程度正相关。

空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage）

• 当 $C + Ke^{-rT} < S + P$ 时，可进行该策略。
• 同样无论到期日股价如何，组合均能获得正收益，偏离程度越高，收益越大。

期权隐含波动率表

• 表中列出了不同行权价与到期时间的期权隐含波动率，用于分析市场预期波动率与实际波动率之间的差异。

投资策略建议

• 保护性看跌策略：适用于担心ETF价格下行的投资者，具有对冲下跌风险的作用，且在价格上涨时收益无限。
• 平价套利机会：当前市场不存在明显的平价套利机会，因为主力合约隐含波动率差异较小。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

信息披露与法律声明

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结论

本报告指出华安上证180ETF市场活跃，适合进行期权套利操作。但当前平价套利机会有限，建议投资者关注保护性看跌策略，以对冲ETF价格下跌风险。同时，报告提供了详细的ETF基金规模、期权成交量、隐含波动率等关键数据，供投资者参考。