云计算行业专题研究_三个核心问题的回答_29页_1mb

云计算行业：三个核心问题的回答总结

一、行业目前渗透率，长期空间有多大？

核心观点

云计算行业是一个由新需求推动的市场，云化降低了企业使用软件的门槛，从而显著扩大了客户群。

渗透率现状

• 当前渗透率：云计算行业在中国的渗透率不到6%。
• 潜在客户群：以云ERP为例，预计中国规模以上服务业企业中，5000万营收以上的企业约为7万家，其中云ERP行业已覆盖约4000家，渗透率约为5.7%。
• 未来增长空间：行业客户数预计未来三年复合增长率超过80%，对应2020年渗透率有望达到35%。

客户结构变化

• 传统ERP客户：制造业客户占比接近50%，主要客户为汽车、烟草、央企等。
• 云ERP客户：制造业客户占比下降至20%，服务业客户占比上升至40%以上，显示出云化对传统软件行业的替代趋势。

ARPU值提升

• ARPU值增长：随着新产品导入，公司均客收入年复合增速超过12%，老客户后续产品销售的费用率较低。
• 行业趋势：云的成长路径在美国已验证，中国企业正以云ERP为切入点，逐步导入CRM、HR等新产品。

二、未来行业集中度，龙头的规模效应？

行业集中度提升

• 集中度提升：云化提高了软件行业的集中度，传统龙头市场份额约10%，新兴龙头市场份额可达20%。
• SaaS领域集中度：即使在云ERP领域，行业集中度仍较高，Netsuite在美国市场2016年市场份额达25%。

龙头市场份额

• 云CRM领域：Salesforce市场份额接近50%。
• 云ERP领域：龙头公司具备较强的市场地位，市场份额持续提升。

龙头优势

• 先发优势：包括底层架构研发、标杆客户案例打造和软件代码通用性强。
• 规模效应：龙头公司如Salesforce，其人均产值和费用率持续提升，规模越大，边际成本越低。
• 客户迁移成本高：一旦获得客户，客户迁移成本高，续费率保持在90%以上，持续提升。

三、龙头长期净利率，估值空间如何看？

净利率预测

• 长期净利率：在先发优势和规模效应下，龙头公司长期净利率预计在25~30%之间。
• 成本结构：营业成本约20%，包括IaaS支出和实施支出，基本稳定；费用近50%，主要由管理费用和销售费用构成，长期呈下降趋势。

估值空间

• 千亿市值集中地：美国已出现多家千亿市值的云计算SaaS公司，主要集中在CRM、HR、ERP、运维SAAS等领域。
• 代表公司：
  • Salesforce：市值879亿美元，17年实现盈利。
  • ServiceNow：市值285亿美元。
  • Workday：市值263亿美元。
  • 其他公司如Atlassian、Nutanix等市值均在百亿美元以上。

行业前景

• 盈利能力提升：随着新业务扩张的停止，龙头公司有望实现大规模盈利。
• 估值逻辑：龙头公司具备高增长潜力和稳定盈利能力，因此具备千亿市值的估值空间。

风险提示

• 产业发展进度低于预期：可能影响行业渗透率和集中度提升速度。
• 龙头长期净利率水平低于预期：可能影响估值空间和盈利能力。

行业评级

• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

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