20260303-国金证券-创科实业-00669.HK-核心业务稳健增长_毛利率再创新高_4页_1019kb

创科实业 (0669.HK) 详细总结

核心内容

创科实业（0669.HK）作为电动工具行业的龙头企业，2025年实现了收入和净利润的稳步增长。公司2025年总收入达到152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润达到12.0亿美元，同比增长25%。尽管整体收入增速放缓，但核心业务表现强劲，毛利率再创新高，达到41.2%，同比提升0.91个百分点。

主要观点

• 核心业务增长稳健：Milwaukee品牌在2025年实现收入同比增长7.9%，其中北美、欧洲和其他区域分别增长7.5%、11.0%和6.6%。尽管25H2增速降至1.6%，但剔除关税影响后，Milwaukee收入同比增长10.3%。
• 非核心业务收缩：非核心业务收入同比下降20.4%，占总收入的9.1%。主要由于集团退出Hart业务及地板护理业务的合理化调整。
• 区域表现差异明显：北美收入同比增长3.3%，欧洲增长13.2%，其他地区则下降2.5%。
• 盈利提升显著：公司2025年净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点，受益于高毛利业务占比提升及有效成本控制。
• 未来增长预期：公司预计2026年核心业务将实现中高单位数增长，并有信心在2027年前达成10%的EBIT利润率目标。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，竞争优势显著，未来有望持续提升市场份额和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 2025年业绩：总收入152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12.0亿美元，同比增长25%。
• 毛利率：2025年毛利率为41.2%，同比提升0.91个百分点。
• 费用率：销售费用率上升0.7个百分点至17.8%，管理费用率下降0.4个百分点至9.8%，研发费用率上升0.5个百分点至5.0%，财务费用率下降至0.2%。
• 净利率：2025年净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点。

盈利预测

• 2026-2028年预测：预计营业收入分别为168.4/186.2/206.3亿美元，同比增长10.4%/10.6%/10.8%；归母净利润分别为14.2/16.8/19.9亿美元，同比增长18.8%/18.2%/18.0%。
• 估值：对应2026-2028年PE分别为20.4/17.2/14.6倍。

业务结构优化

• Milwaukee品牌：收入占比提升，预计未来几年将受益于北美降息周期和AI基建高景气，维持较快增速。
• Ryobi品牌：收入同比增长5.4%，其中电动工具和OPE分别增长高单位数和低单位数。
• 非核心业务：收入占比下降，公司正逐步剥离低效业务，优化整体结构。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2025年为1,979亿美元，同比下降，但未来三年预计回升，2026年达1,829亿美元，2028年达2,418亿美元。
• 资产负债率：持续下降，从2023年的53.66%降至2025年的48.18%，2028年预计降至42.55%。
• 股东权益：持续增长，从2023年的5,748亿美元增至2028年的10,976亿美元。

风险提示

• 汇率波动：人民币汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 大股东减持：可能影响公司股价表现。
• 限售股解禁：可能增加市场供应，对股价造成压力。

估值与评级

• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 分析师：王刚、赵中平、蔡润泽。
• 联系方式：
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  • 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn
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