20181101-兴证国际证券-百度核心18Q3保持高增长_看好长期发展_3页_388kb

百度核心业务高增长，维持“买入”评级

核心内容概述

本报告分析了百度在2018年第三季度（18Q3）的财务表现及未来发展趋势，指出百度核心业务持续高增长，尽管部分业务如爱奇艺面临挑战，但整体仍维持良好发展态势。分析师张忆东认为，百度的长期发展前景积极，维持“买入”评级，并给出260美元的目标价。

财务表现

收入与利润

• 18Q3总收入：282亿元，同比增长27.2%。
• 百度核心收入：216亿元，同比增长17.8%，保持15%以上的高增速。
• Non-GAAP营业利润：57亿元，同比增长2.3%。
• Non-GAAP归母净利润：67亿元，同比增长47%。
• GAAP归母净利润：124亿元，同比增长56%。

成长性与盈利能力

• Non-GAAP EPS：预计2018至2020年分别为73元、97元、116元。
• Non-GAAP PE：对应2018至2020年分别为24倍、18倍、15倍。
• 毛利率：从49.2%提升至53.2%。
• 净利率：从21.6%提升至23.9%。
• ROE：从15.9%提升至21.1%。

资产负债情况

• 总资产：从2753亿元增长至3100亿元。
• 总负债：从1213.56亿元下降至974.96亿元。
• 资产负债率：从48.2%下降至31.4%。
• 流动比率：从184.2%提升至372.5%。

主要观点

百度核心业务表现强劲

• 百度核心业务在18Q3实现216亿元收入，同比增长17.8%，高于市场预期。
• 搜索+信息流广告收入为201亿元，同比增长21.8%，表明AI技术对搜索业务的货币化能力持续增强，信息流业务也保持高增长。

爱奇艺业务承压

• 爱奇艺18Q3订阅会员数达8070万人，同比增长20%，会员收入增长至28.5亿元（同比增长78%）。
• 然而，广告收入仅24亿元，同比下降3.6%，主要受游戏行业不景气及客户清理影响。

营业利润受成本及费用拖累

• 爱奇艺内容成本增至60亿元，同比增长66%，销售费用率上升至20%。
• 营业利润率因此受到压制，但通过剥离度小满等业务，其他收入达到90亿元，推动净利润增长。

投资收益提升净利润

• 投资收益显著提升，使GAAP归母净利润大幅增长至124亿元。
• Non-GAAP归母净利润预计在2018至2020年分别达到255亿元、338亿元、405亿元。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为260美元。
• 预计2018至2020年Non-GAAP EPS分别为73元、97元、116元。

风险提示

• 公众事件风险。
• 爱奇艺或信息流内容成本上升超预期。
• AI发展不及预期。
• 宏观经济下行。
• 行业政策风险。
• 汇率风险。

财务预测

结论

百度在18Q3表现出强劲的收入增长，尤其百度核心业务持续高增长，AI技术对搜索和信息流广告的推动作用显著。尽管爱奇艺业务面临广告收入下滑的挑战，但整体公司仍通过投资收益和业务剥离实现净利润大幅增长。分析师看好其长期发展，维持“买入”评级。