20210325-天风证券-金蝶国际-00268.HK-年报点评_ARR同比58_关注未来三年新目标_2页_317kb

金蝶国际（00268）年报总结

核心内容

金蝶国际于2020年发布年报，整体表现由盈转亏，但云业务发展势头良好。尽管2020年公司首次出现亏损，亏损金额为3.35亿元人民币，但其云业务仍实现了显著增长，为未来三年的高成长奠定了基础。

主要观点

1. 云业务增速符合预期

• 2020年云业务增速达 45.6%，符合市场预期。
• 星空业务营收保持 30%以上增长。
• 苍穹签约金额维持 三位数高增。
• 对未来三年云业务保持 复合增长率45%以上持乐观态度。

2. ARR高增体现云业务质量

• 2020年实现 ARR（订阅年经常性收入）10亿元，同比增长 58%。
• ARR作为衡量云业务质量的关键指标，其高增长表明云业务结构优化。
• 随着 公有云占比提升 和 实施外包成本转移，预计ARR增速将 快于云业务增速。
• 预计未来ARR在总收入中的占比将进一步 提升。

3. 毛利率调整反映战略转变

• 研发资本化率从 73%降至36%，表明公司更加注重产品开发而非资本支出。
• 将 云业务实施外包成本划入营业成本，使报表更真实反映业务情况。
• 此调整或意味着公司 更聚焦核心产品，推动 生态战略开花结果，进一步提升ARR占比。

关键信息

• 2020年财务表现：

  • 营业总收入：33.56亿元人民币，同比增长 0.9%
  • 净利润：-3.35亿元人民币，由盈转亏

• 未来三年预测：

  • 2021年营业收入：43亿元
  • 2022年营业收入：52亿元
  • 2023年营业收入：66亿元
  • 2021年净利润：-2亿元
  • 2022年净利润：0亿元
  • 2023年净利润：1亿元

• 投资建议：

  • 维持 “买入”评级，认为云业务未来三年将持续高速增长。
  • ARR占比有望进一步提升，推动公司盈利改善。

风险提示

• 产品云化进度不达预期。
• 苍穹客户增长率、续费率存在不确定性。
• 宏观经济环境不明朗，可能影响近期业绩兑现。
• 加大云产品研发投入和推广，短期内可能 无法实现盈利。

其他信息

• 当前股价：25.75港元
• 港股总股本：3,468.76百万股
• 港股总市值：89,320.64百万港元
• 一年内最高/最低价：39.50港元 / 9.75港元
• 相关报告：
  1. 《金蝶国际-公司点评：金蝶国际点评：聚焦更高质量的高成长》（2021-01-17）
  2. 《金蝶国际-公司点评：金蝶国际：再迎历史性突破》（2020-10-08）
  3. 《金蝶国际-公司点评：H1细分数据超预期，超大标杆客户长期意义被低估》（2020-08-19）

分析师信息

• 分析师：缪欣君
• SAC执业证书编号：S1110517080003
• 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

投资评级体系

总结

金蝶国际2020年年报显示，尽管出现首次亏损，但其云业务仍保持强劲增长，ARR同比增长 58%，表明云业务质量提升。公司通过调整毛利率口径，更加聚焦产品开发，生态战略有望带来长期收益。未来三年，公司预计实现 持续高增长，但短期内需面对研发投入增加带来的盈利压力。整体来看，公司发展路径清晰，具备较强增长潜力，维持“买入”评级。