20210325-国金证券-金蝶国际-00268.HK-云业务持续高增长_坚定转型提升收入质量_4页_887kb

报告摘要

金蝶国际（00268.HK）是一家专注于企业服务和云业务的公司，其在2020年年报中展示了其云业务的强劲增长以及对传统ERP产品的转型。分析师罗露维持“买入”评级，目标价为32.3港元，认为公司未来增长潜力较大，长期收入质量有望提升。

云业务增长显著：金蝶国际的云业务收入在2020年达到19.1亿元，同比增长45.6%。云业务占总收入的57%，较前一年提升17.5个百分点，显示公司正在加速向云转型。
收入质量提升：公司首次披露金蝶云订阅年经常性收入（ARR）约10亿元，同比增长58%。ARR的持续增长表明公司正在向可持续的订阅模式转型，提升收入质量。
战略转型：公司主动停售传统ERP产品，如KIS与K/3WISE，以专注于云业务。这种转型虽然在短期内导致了净利润的下滑，但被分析师视为长期发展的必要过程。
市场表现：根据IDC数据，公司在2020H1的ERM SaaS市场份额为13.1%，财务SaaS市场份额为24.2%，均位列全国第一。公司正在通过低代码开发平台和大客户订单（如华为海洋、云南中烟）来增强其产品力和市场竞争力。
未来增长预期：分析师预计公司未来三年收入复合增速约为25%，其中云业务收入增长将高于SaaS行业平均水平（约37.1%），显示出公司在云业务方面的领先地位和增长潜力。

收入趋势：2019年收入为34.1亿元，2020年收入为34.3亿元，预计2021年为42.3亿元，2022年为53.05亿元，2023年为66.22亿元。
净利润趋势：2019年净利润为3.73亿元，2020年净亏损3.35亿元，预计2021年为-4.23亿元，2022年为-3.22亿元，2023年为-1.02亿元。
毛利率变化：公司毛利率从2019年的78.4%下降至2020年的64.4%，主要由于原外包费用重新分类至营业成本。
研发费用增长：研发费用从2019年的587百万元增长至2023年的1,765百万元，资本化率降至35.6%，显示公司加大了对云产品的研发投入。
现金流情况：经营活动现金流净额从2019年的963百万元下降至2020年的473百万元，但2023年预计为840百万元，显示公司运营能力有所恢复。
资产负债状况：公司总资产从2019年的8,420百万元增长至2023年的14,095百万元，负债率从27.01%上升至35.61%，但公司仍保持相对健康的财务结构。