20250218-紫金天风-_专题_黄金库存暴增还能走多远__7页_424kb

当前金价自2025年1月以来持续上涨，国际金价刷新历史新高，COMEX黄金期货突破2960美元/盎司，沪金主力合约站上689元/克。主要驱动因素是美国总统特朗普的关税政策预期，尤其是对加拿大和墨西哥进口商品征收25%关税的公布，引发了市场担忧，推升黄金避险需求。关税可能增加黄金进口成本，促使美国投资者从全球移库存至国内，同时加深了贸易摩擦和通胀压力。

从市场结构看，LBMA和COMEX市场供需紧张，黄金库存自2024年12月起飙升100%，反映对冲关税风险的实物交易。LBMA现货黄金供应紧缺，导致隐含价格期限结构平坦化甚至贴水，远期掉期利率快速下跌并跌破零轴，表明现货需求强劲且远期抛压有限。尽管跨市场价差一度扩大，但高需求推动价格同步上涨，未出现逼仓现象。

展望未来，需密切关注COMEX库存见顶、LBMA远期曲线结构持续平坦化及远期掉期利率变化。关键是当前利率已跌至极低水平，意味着由现货需求主导的行情可能接近尾声，市场需要等待新催化剂启动下一轮上涨。总体而言，本轮金价上涨的底层逻辑未动摇，但短期驱动因素正减弱，建议投资者谨慎评估风险。