20241229-华鑫证券-多元资产2025年度策略_直面低利率时代的挑战（上篇）_基于多空风险平价的华鑫量化大类资产全天候_58页_2mb

多元资产2025年度策略直面低利率时代的挑战（上篇）：华鑫量化大类资产全天候策略分析

投资要点

随着中国逐步进入低利率时代，从哪里寻找新的收益来源成为投资的核心难题。本文提出多资产配置思路，叠加合理杠杆及多空方式投资因子溢价的解决方案，参考海外经验设计全天候策略，该策略通过动态资产配置，保障在各种市场条件下收获相对稳定收益。

全天候策略核心理念是超越对经济形式和市场环境的单一预测，基于风险平价理念，根据商品、权益、债券等四类资产的风险特征和收益预测来分配权重。本文上篇主要使用期货合约落地，具备杠杆灵活等优势，也可纳入海外资产及更细颗粒度的风格轮动策略。

投资策略与实证表现

1. 商品子策略

   • 使用国内17种商品期货进行回测，多空风险预算策略表现显著优于传统风险平价策略，年化收益达454%，夏普率达067。
   • 开发“低相关性低夏普率”商品筛选方法，在剔除黄金后，构建“商品+黄金”策略组合，该策略有效降低2021年回撤至1438%。
   • 回归分析显示，中华策略在多数月份获得正收益，近60%持仓期收益超过2%。

2. 权益与债券子策略

   • 权益部分采用系统化定量轮动策略，可捕获小盘股溢价。
   • 固收部分使用10年期和30年期国债期货风险平价组合，两类资产单独回测年化收益相近，波动不同较大。

3. 华鑫量化全天候策略

   • 结合商品、权益和债券策略，国内版与国际版全天候策略近三年年化收益分别达780%和829%，夏普比率分别达243%和254%，最大回撤分别仅为261%和339%。
   • 国际版相对国内版在收益率和最大回撤方面表现更为强势，尤其在2022年市场剧烈波动中展现优势。

全天候策略能够有效应对市场冲击，相比纯股配置，在相同收益下波动率降低至约1/3，回撤幅度减小至约1/10，为投资者提供低回撤、高稳健的特点。

风险提示

• 市场环境出现巨大变化可能导致模型失效
• 策略依赖期货合约，可纳入海外资产的空间有限，在部分年份收益表现差异化显著
• 商品、权益和债券市场波动可能影响组合表现

策略推导与优化

全天候策略基于风险平价和风险预算模型，强调资产风险贡献相等或按比例分配。策略优化重点关注以下方面：

• 风险平价组合在低相关情况下达到夏普率最优
• 风险预算模型通过调整资产风险贡献比例，提升策略灵活性与适应性
• 多空回看期、协方差矩阵调整周期优化，提升策略稳健性

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