低利率时代资产配置研究_45页_1mb

低利率环境下全球金融机构资产配置研究

核心观点：在全球金融机构中，利率的变动是影响大类资产配置的关键因素。本文通过分析美国、日本两国在低利率时期的公募资管、寿险及投行的资产配置演变，为我国提供参考。

一、利率与资产配置关系

1. 利率对固收产品影响显著：利率下降时，固收资产配置占比上升，但当利率低至特定阈值（如美国10Y国债利率低于5%、日本10Y国债利率低于13%）时，固收规模可能萎缩。 Japanese 10Y国债利率降至负值后，固收产品普遍失去竞争力。
2. 股市波动决定股债轮动：美国共同基金的股票型及混合型占比与股市走势密切相关，而货币型基金则与利率同步变化。 日本股市大幅上涨时，股票型基金规模随之提升，债券型基金占比下降。

二、寿险资产配置演变

1. 美国寿险：因资产负债匹配要求，股债配比调整空间有限。低利率环境下通过**拉长久期（如2011-2014年长期债券占比升至28.7%）及信用下沉（高信用债券配置比例下降）**应对收益率下降问题。 独立账户受利率影响较小，但需平衡风险与收益。
2. 日本寿险：经历1997年破产危机后转向保守策略，国债配置占比稳定较高。 2011年10Y日债利率低于1%时，金融机构开始削减国内债券配置、增配海外证券。 相比美国，日本寿险对利率的敏感度更高，固收占比临界点更早显现。

三、投行用资策略调整

1. 美国投行（以高盛、摩根士丹利为例）：低利率时两融及贷款业务因利差收益低而收缩，利润更高的投资、做市业务占比上升。 2020年低利率环境下，固收类资产持有占比增加，但若利率过低（如2016年日本国债负利率），利润空间压缩导致配置意愿下降。
2. 日本投行（以野村为例）：低利率导致两融、贷款业务占比下降，投资与做市业务因利差缩小而受限。 非交易债券及交易性固收占比与利率呈负相关，YCC政策实施后，利率低位回升时固收配置进一步压缩。

四、对我国金融机构的启示

1. 资管机构：利率下行阶段可适当增加固收配置，但需警惕过低利率致债券收益率无法覆盖成本的风险。 可通过提前布局非固收资产（如权益、另类投资）对冲。
2. 寿险机构：受限于资负匹配，股债比例调整空间有限。 可通过延长债券久期、下沉信用等级提升收益，但需注意收益率与风险之间的平衡。
3. 券商：低利率下两融及贷款业务盈利承压，可向固收交易、做市及衍生品业务倾斜。 中长期需重点发展FICC（固定收益、货币市场、外汇及商品）及做市业务，以增强盈利能力。

五、风险提示

• 经济增速若超预期，可能影响利率走势及政策变化。
• 利率下行不及预期，可能导致海外经验对国内市场参考价值降低。
• 人民币汇率波动及地缘政治风险可能影响跨境资产配置。
• 美日经验受限于其特定金融环境，对我国的借鉴需结合本土实际。

总结：低利率环境下，金融机构需根据自身属性动态调整资产配置。公募资管在利率下行时倾向于增加固收，但需防范收益率长期停滞风险；寿险机构通过久期拉长及信用下沉应对低息环境，同时注重稳定性；投行则需优化业务结构，在低利率阶段强化高收益领域，但需警惕利率过低导致的利润压缩问题。我国应综合借鉴上述策略，结合自身经济结构及政策环境制定应对方案。