桥水基金全天候基金和后现代资产投资理论（PMPT）-上海证券-20190903_12页_409kb

桥水基金全天候基金与后现代资产投资理论总结

核心内容概述

桥水基金（Bridgewater Associates）由瑞·达里欧（Ray Dalio）于1975年创立，是全球最大的对冲基金公司之一。其核心产品“全天候基金”和“纯ALPHA基金”均采用风险平价策略（Risk Parity），旨在通过分散投资和风险调整，构建一个在各类经济环境下均能稳健运行的投资组合。2018年，桥水基金在中国完成私募基金管理人备案，并推出“全天候中国私募投资基金一号”。

主要观点

• 全天候策略的起源：瑞·达里欧最初为自己的家庭资产设计全天候策略，以确保其后代能够独立于受托人的管理能力，享受长期稳健的投资回报。
• 风险平价策略：全天候基金采用风险平价策略，即对不同经济环境下的资产配置进行等权分配，以平衡风险暴露。
• 后现代资产投资理论（PMPT）：
  • 资产收益可分解为现金、贝塔收益和阿尔法收益。
  • 每个资产类别在特定经济环境下表现不同。
  • 通过杠杆调整资产风险，实现风险调整后的收益一致性。
  • 经济的两个基本变量是经济增长和通货膨胀，全天候基金基于此构建四种经济环境下的资产配置。
• 投资组合的配置逻辑：全天候基金将风险预算等权分配给四种经济环境（经济增长、经济下滑、通胀上涨、通胀下跌），从而实现对经济“意外”的对冲。
• 中国市场适用性：
  • 中国资产的风险溢价差异较大，且杠杆工具较少，可能限制资产配置的多样性。
  • 尽管如此，桥水全天候基金在中国的资产配置仍较传统股债组合更为分散，具备一定竞争优势。
  • 中国资产与境外资产对经济环境的敏感性存在差异，但不影响其采用PMPT的核心逻辑。

关键信息

• 全天候基金的核心理念：不预测未来，等权配置风险至四种经济环境，以风险溢价获利。
• 风险平价策略的实施：通过杠杆调整不同资产的风险水平，使单位风险收益趋于一致。
• 经济环境分类：
  • 经济增长：股票、商品、信用债、新兴市场债券表现较好。
  • 经济下滑：普通债务、通胀保护债券表现较好。
  • 通胀上涨：通胀保护债券、商品、新兴市场债券表现较好。
  • 通胀下滑：股票、普通债券表现较好。
• 中国市场特点：
  • 阿尔法收益相对容易获取，但风险溢价差异大。
  • 杠杆工具有限，可能影响资产配置的分散性。
  • 尽管经济敏感性存在差异，但全天候基金仍可适用。

投资者注意事项

• 全天候基金并不假设未来四种经济环境发生的概率相同，而是基于经济“意外”的概率均等。
• 不同管理人的全天候基金在构建方式上存在差异，部分基金可能基于预测进行主动管理。
• 投资者应选择符合自身风险偏好和投资理念的全天候产品，而非盲目跟风。

图表说明

• 图1与图2：展示不同资产类别的预期收益、风险水平及风险调整后的收益与风险。
• 图3：全天候基金的四宫格资产配置模型，反映四种经济环境下不同资产的表现。
• 图4：剔除风险溢价后，不同资产组合的历史滚动收益率，显示其在不同经济环境下的表现趋势。
• 图5：全球资产与中国资产在不同经济环境下的平均年化收益对比，说明两者对经济环境的敏感性差异。

总结

桥水基金的全天候策略基于后现代资产投资理论（PMPT），强调通过风险调整和资产分散来实现长期稳健回报。尽管中国市场存在杠杆工具不足、资产风险溢价差异较大的问题，但桥水全天候基金仍因其高度分散的资产配置而具备一定竞争优势。投资者在选择全天候基金时，需理解其理论基础和投资逻辑，避免误解其对经济环境的预测性，从而做出更加理性的投资决策。