20171030-西南证券-云南白药-000538.SZ-业绩增长符合预期_看好公司长期发展_4页_1023kb

云南白药2017年三季报点评总结

核心内容

云南白药（000538）在2017年前三季度实现了稳定的营业收入和净利润增长，但增速略有放缓。公司整体表现符合市场预期，同时混改的落地为其长期发展提供了积极动力。

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度约为180亿元，同比增长10.6%；第三季度约为60.5亿元，同比增长3.6%。
• 归母净利润：2017年前三季度约为26.1亿元，同比增长10.4%；第三季度约为10.4亿元，同比增长7.0%。
• 扣非净利润：2017年前三季度约为24.3亿元，同比增长7.8%；第三季度约为9.9亿元，同比增长6.3%。
• 增速变化：整体收入增速较2016年略有下降，但净利润增速有所提升，特别是第三季度净利润增速环比提升约3个百分点。
• 母公司表现：母公司营业收入约为40.7亿元，同比增长9.6%；但第三季度母公司收入增速为-4.9%，表明医药工业板块面临一定增长压力。

财务预测与估值

• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为3.12元、3.51元、3.97元。
• 市盈率（PE）：对应2017-2019年PE分别为34倍、30倍、27倍。
• 市净率（PB）：对应2017-2019年PB分别为6.02倍、5.20倍、4.50倍。
• 其他估值指标：PS（市销率）分别为4.35倍、3.85倍、3.40倍；EV/EBITDA分别为26.68倍、23.53倍、20.62倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司基本面持续恢复，混改落地优化治理结构，有望推动市场化激励措施，提升业绩增长动力。同时，公司在医药工业、中药资源及大健康领域布局完善，具备增长潜力。

主要观点

混改落地，治理结构优化

• 混改已完成，控股股东结构为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，推动公司治理和决策机制更加市场化。
• 白药控股经营团队已完成市场化选聘，且不具备公务员或参公身份，为市场化激励措施的实施提供了基础。
• 新华都与江苏鱼跃的入股将形成渠道及产业协同，有助于公司规模扩张和新增长点的开发。

业务布局与增长潜力

• 医药工业：市场竞争优势明显，细分领域市占率较高，普药市场推广力度加大，推动收入增长。
• 中药资源：业绩快速增长，特色明显，已多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，有望成为新的盈利增长点。
• 大健康业务：增长稳定，积极拓展电商平台，新华都的参与可能带来更强的协同效应。

风险提示

• 产品销售可能不达预期。
• 原材料价格上涨可能对成本产生影响。

关键信息

• 公司当前价：106.68元。
• 总股本：10.41亿股。
• 流通A股：10.41亿股。
• 总市值：1,110.97亿元。
• 资产负债率：2017年为33.01%，呈下降趋势。
• 流动比率：2017年为3.57，保持稳健。
• 速动比率：2017年为2.45，也保持良好水平。

未来展望

• 增长动力：混改带来治理优化，销售模式调整及健康品市场投入有望带来长期增长。
• 盈利预测：公司预计在2017-2019年实现稳定增长，EPS分别为3.12元、3.51元、3.97元，市盈率逐步下降，估值趋于合理。
• 催化剂：提价、业绩增长、激励机制及外延发展等多重因素可能推动公司未来表现。

分析师信息

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星。
• 执业证号：S1250513070001、S1250515090002、S1250517080003。
• 联系方式：
  • 朱国广：电话 021-68413530，邮箱 zhugg@swsc.com.cn
  • 何治力：电话 023-67898264，邮箱 hzl@swsc.com.cn
  • 张肖星：电话 021-68415020，邮箱 zxing@swsc.com.cn

数据来源

• Wind 和 西南证券 提供数据支持。

结论

云南白药在2017年前三季度表现稳健，混改落地为其带来治理优化和增长潜力，预计未来业绩将持续恢复并增长。公司具备较强的市场竞争力和多元化布局，长期发展值得期待。