深度报告-20210113-兴业证券-镍_电动汽车需求开启行业新周期_55页_5mb

镍行业分析与重点公司推荐总结

核心内容概览

本文围绕镍产业链展开分析，重点讨论镍资源的分布与开发趋势，以及新能源汽车对镍需求的推动作用。同时，对华友钴业和盛屯矿业进行推荐，分析其在镍资源开发和产业链布局方面的优势。

主要观点

1. 镍资源与供给

• 全球镍资源总量丰富，但高品质硫化镍矿资源稀缺，红土镍矿成为主要开发方向。
• 2019年全球探明镍储量约为8900万吨，其中硫化镍矿占比约39%，红土镍矿占比约61%。
• 随着RKEF工艺的成熟，红土镍矿产量占比逐年上升，预计2020-2025年红土镍矿将主导全球镍供给。
• 印尼红土镍矿资源品位高，国内企业具备开发优势，成为全球镍开发的主要增量来源。

2. 镍需求端

• 不锈钢是当前镍的主要下游，占全球原生镍消费的约70%。
• 随着新能源汽车的发展，动力电池对镍的需求将快速增长，预计至2025年全球动力电池镍需求量将从10.7万吨增至60万吨，CAGR达41%。
• 2020-2025年全球镍需求预计从约242万吨增至约357万吨，动力电池将成为镍需求的重要新增点。

3. 工艺路径

• 红土镍矿开发主要分为火法RKEF和湿法HPAL两种工艺。
• HPAL工艺因成本优势和高技术门槛，将成为未来红土镍矿湿法冶炼的主流，具备强大竞争壁垒。

4. 供需预测

• 预计2024-2025年全球镍将面临持续供给短缺，2025年静态缺口约7.9万吨。
• 随着新能源汽车的普及，镍的供需格局将发生显著变化。

关键信息

1. 资源分布与开发

• 全球红土镍矿主要分布于：印尼（2100万吨，占比约24%）、澳大利亚（2000万吨，占比约23%）、巴西（1100万吨，占比约12%）。
• 印尼红土镍矿资源品位：高于其他主产区，印尼头部矿山集中，国内企业具备开发优势。
• 菲律宾红土镍矿：以低镍型为主，全球产量占比约16%，但受环保政策影响，供给趋紧。
• 巴西、俄罗斯、澳大利亚：镍矿产量逐步下降，资源开发面临挑战。

2. 中国镍资源与需求

• 中国镍资源储量少，对外依存度高，2019年原镍产量仅占全球约4%。
• 中国是全球最大的镍消费国，约占全球镍消费量的58%。
• 不锈钢行业集中度高，青山集团、太钢不锈等占据主要市场份额。

3. 动力电池对镍需求的影响

• 高镍三元正极材料将成为动力电池发展的主流，预计至2025年全球动力电池镍消费占比将达17%。
• 2020-2025年动力电池对镍需求将快速提升，成为镍需求的重要新增点。

4. 重点公司分析

• 华友钴业：

  • 持有印尼华越公司57%股份，推进6万吨镍金属量湿法冶炼项目，预计2021年底建成投产。
  • 与青山集团等合作，降低项目CAPEX和运营风险，具备较强的竞争壁垒。
  • 通过“三次飞跃”布局产业链一体化，从钴市龙头向锂电材料领导者转型。

• 盛屯矿业：

  • 控股子公司友山镍业在印尼纬达贝工业园投建年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目，2020年底投产。
  • 未来在新能源领域具备增长潜力，布局钴镍新能源产业链，即将进入收获期。

风险提示

• 镍金属价格大幅下跌
• 镍铁不锈钢领域终端需求低于预期
• 印尼镍项目开发进度不及预期

推荐标的

• 华友钴业：审慎增持
• 盛屯矿业：审慎增持

图表目录摘要

• 图1-图5：全球镍资源分布、产量及储量分析
• 图6-图10：镍矿进口情况、不锈钢需求、电池领域镍消费占比变化趋势
• 图11-图15：三元正极材料、动力电池装机量、镍库存及价格走势
• 图16-图20：红土镍矿分型、菲律宾镍矿供给、印尼镍资源分布及开发
• 图21-图25：全球镍矿生产集中度、国内镍矿进口及资源开发情况
• 图26-图30：不锈钢分类、产量变化、动力电池需求增长预测
• 图31-图35：印尼镍资源项目、主要在产及在建项目
• 图36-图40：中国镍资源分布、产量及主要企业分析

表格目录摘要

• 表1：全球主要镍资源国及产量、储量
• 表2：国内最大镍资源项目白家嘴子镍铜钴矿
• 表3：红土镍矿类型、质量分数及特点
• 表4：菲律宾红土镍矿类型及产量
• 表5：菲律宾近5年镍矿储量与产量
• 表6：菲律宾镍矿项目基本情况
• 表7：菲律宾镍矿各矿区基本情况
• 表8：巴西近5年镍矿储量与产量
• 表9：俄罗斯近5年镍矿储量与产量
• 表10：澳大利亚近5年镍矿储量与产量
• 表11：不锈钢分类及化学成分
• 表12：中国不锈钢粗钢产量前10名企业
• 表13：中国不锈钢冷轧卷板产能前10名企业
• 表14：中国不锈钢长材生产企业产量及市场占有率
• 表15：2021年中国与印尼不锈钢新增产能
• 表16：中国与印尼主要不锈钢新增产能情况
• 表17：预计2021年硫酸镍工厂投产情况
• 表18：三元前驱体需求带动硫酸镍需求
• 表19：全球主要HPAL项目梳理
• 表20：预计2025年全球镍供给缺口
• 表21：印尼中资不锈钢厂新建产能情况
• 表22：印尼6万吨湿法冶炼项目出资情况
• 表23：印尼6万吨湿法冶炼项目经营情况
• 表24：华友集团参股3.4万吨高冰镍项目可研数据
• 表25：钴镍产能及未来扩产计划
• 表26：印尼主要镍项目详情及进展

结论

镍行业正经历由传统不锈钢需求向新能源动力电池需求转型的新周期。随着全球新能源汽车的发展，动力电池对镍的需求将显著增加，红土镍矿尤其是印尼红土镍矿将成为未来镍供给的主要来源。华友钴业和盛屯矿业在镍资源开发和产业链布局方面具备明显优势，有望在未来镍市场中占据重要地位，因此被推荐为审慎增持标的。