金属行业深度研究报告：镍，电动汽车需求开启行业新周期-20210113-兴业证券-55页_3mb

镍行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了全球镍资源的供需情况，重点探讨了红土镍矿在新能源汽车动力电池领域的战略意义，并对华友钴业与盛屯矿业进行了重点推荐。

主要观点

• 全球镍资源：全球探明镍储量约为8900万吨，其中硫化镍矿占比约39%，红土镍矿占61%。硫化镍矿因新发现项目少，产量占比持续下降，而红土镍矿因RKEF工艺突破，成为主要供应来源。
• 新能源需求：动力电池对镍的需求快速增长，预计至2025年全球动力电池镍需求量将从2020年的10.7万吨增至60万吨，CAGR达41%。高镍化趋势使得三元正极材料成为关键增长点。
• 印尼红土镍矿：印尼红土镍矿资源品位高，且开发成本低，成为全球镍资源开发的重要方向。国内企业如华友钴业、盛屯矿业等在印尼布局湿法冶炼项目，占据先发优势。
• 工艺路径：红土镍矿湿法冶炼中的HPAL工艺将成为主流，因其具备成本优势和更高的技术门槛，有利于构建竞争壁垒。
• 供需预测：预计2024-2025年全球镍供给将出现缺口，约7.9万吨，主要由于需求增长快于供给增长。

关键信息

1. 镍产业链概述

• 镍资源总量丰富，但高品质硫化镍矿资源稀缺。
• 不锈钢是当前全球最大的镍下游应用，占镍消费总量的70%。
• 新能源汽车的发展将推动电池级硫酸镍需求，成为镍需求增长的核心动力。

2. 资源端分析

• 硫化镍矿：全球硫化镍矿产量占比从2000年的60%降至2019年的39%，新增项目稀缺，资源面临枯竭。
• 红土镍矿：主要分布于印尼、菲律宾、澳大利亚等热带地区，印尼红土镍矿品位高，且开发成本低。
  • 菲律宾：低镍型红土镍矿为主，全球产量占比约16%。
  • 印尼：红土镍矿资源集中，国内企业如青山集团在印尼布局，形成竞争优势。
  • 巴西、俄罗斯、澳大利亚：镍矿产量逐步下降，印尼成为主要增长点。

3. 需求端分析

• 不锈钢需求：全球不锈钢需求稳定增长，预计未来仍保持5%的CAGR。我国是全球最大的不锈钢生产国，占全球产量约52.5%。
• 动力电池需求：随着新能源汽车的普及，动力电池对镍的需求将大幅增长，预计2025年全球电池领域镍消费占比将从5%提升至17%。
• 三元正极材料：高镍化趋势显著，NMC811和NCA含镍量分别达48.3%和48.9%，未来将推动电池能量密度提升。

4. 供需平衡预测

• 预计2024-2025年全球镍供给将出现缺口，约7.9万吨，主要由于需求增长快于供给增长。
• 镍价有望因供需失衡而上涨，尤其在印尼禁令和新能源汽车发展的推动下。

5. 工艺路径比较

• RKEF工艺：适用于高品位红土镍矿，但技术门槛低，未来可能成为低品位红土镍矿的开发方向。
• HPAL工艺：适用于低品位红土镍矿，具备成本优势，但建设难度大、调试周期长，技术门槛高。

6. 重点公司分析

• 华友钴业：推进印尼Morowali 6万吨镍金属量湿法冶炼项目，与青山集团合作降低项目成本与风险，未来将成为“二次创业”的主战场。
• 盛屯矿业：友山镍业已实现3.4万吨镍金属量高冰镍项目投产，未来发展潜力大。

风险提示

• 镍金属价格大幅下跌
• 镍铁不锈钢领域终端需求低于预期
• 印尼镍项目开发进度不及预期

推荐标的

• 华友钴业：布局红土镍矿湿法冶炼，具备“三次飞跃”战略，从钴市龙头转型为锂电材料领导者。
• 盛屯矿业：完成钴镍新能源布局，即将进入收获期。

图表目录概览

• 图1-图4：展示全球镍资源供应结构及趋势。
• 图5-图15：展示全球及中国镍矿产量、进口情况，以及供需变化。
• 图16-图43：展示各地区镍矿资源分布、品位及开发情况。
• 图44-图57：展示全球及中国不锈钢产量、动力电池需求预测。
• 图58-图90：展示红土镍矿冶炼项目、产能及股权结构。

表格目录概览

• 表1-表10：展示全球及主要国家镍矿储量与产量，以及各类型矿石的特点。
• 表11-表14：展示不锈钢分类、产量及市场占有率。

结论

全球镍行业正经历从传统不锈钢向新能源汽车动力电池的转型，红土镍矿尤其是印尼红土镍矿将成为未来镍资源供应的核心。华友钴业与盛屯矿业在印尼布局湿法冶炼项目，具备较强竞争优势，值得关注。