证券行业2021年中期策略报告：左侧布局，花开堪折-20210502-华创证券-38页_1mb

证券行业2021年中期策略报告总结

核心内容概览

2020年证券行业在政策改革与市场环境的推动下实现了显著增长。全年行业总收入同比增长24.41%，其中经纪业务增长40.66%，投行业务增长39.26%，资管业务增长8.88%，自营业务增长14.64%，其他业务增长16.35%。行业整体表现出良好的发展趋势，特别是头部券商在业务结构优化、盈利能力和市场竞争力方面表现突出。

主要观点与关键信息

一、行业整体表现

• 市场交投活跃：2020年A股市场日均成交额同比增长62.38%，沪深两融余额同比增长58.85%，市场活跃度显著提升。
• 业务结构优化：各券商在不同业务条线进行优化，推动收入结构改善，特别是金融科技、资本补充和风险控制成为发展重点。
• ROE波动减缓：行业ROE波动性下降，估值进入左侧布局阶段，部分头部券商估值接近历史最低水平。
• 资本补充成效显著：已披露年报券商净资产增长12.65%，资本杠杆率上升，行业风险稳定性增强。

二、各业务条线分析

（一）经纪业务

• 收入增长显著：全年经纪业务收入增长40.66%，头部券商市占率有所提升。
• 金融科技应用：大型券商在金融科技布局上更积极，推动线上服务与营销。
• 财富管理转型：多家券商推进经纪业务向财富管理转型，提升客户粘性与收益。
• 国际化拓展：部分券商积极拓展海外市场，服务有需求的内地客户。

（二）投行业务

• 直接融资增长：IPO和再融资规模显著提升，注册制改革推动业务发展。
• 头部券商优势明显：中信证券、中金公司、中信建投等头部券商投行业务收入增长显著。
• 业务集中度提升：CR4和CR8指标显示投行业务集中度继续上升，头部券商占据更大市场份额。

（三）资管业务

• 规模下降，结构优化：资管计划规模下降，主动管理能力提升，业务质量提高。
• 头部券商表现突出：中信证券、华泰证券、国泰君安等大型券商资管业务收入增长显著。
• 差异化发展：部分精品券商在资管业务上增速更快，打造差异化竞争优势。

（四）自营业务

• 规模增长明显：权益类和固收类自营业务规模均有所增长。
• 衍生品业务扩张：衍生品业务规模显著提升，成为自营业务的重要增长点。
• 大型券商更稳定：大型券商自营规模波动较小，中小券商则呈现较大两极分化。

（五）资本中介业务

• 融券业务增长：融券余额及占A股流通市值比例提升，业务风险下降。

三、投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券、中金公司、东方财富。
• 行业趋势：资本市场深化改革、经纪业务向财富管理转型、中间交易型投资业务发展将继续推动行业向好。
• 风险提示：金融监管不确定性、创新业务发展受阻、疫情反复及实体经济复苏不及预期。

投资逻辑

• 业务结构优化：行业ROE波动性下降，盈利更加稳定。
• 估值低位：券商板块PB估值处于历史低位，左侧布局时机显现。
• 头部券商优势：头部券商在金融科技、资本补充和风险控制方面表现更优，具备更强的市场竞争力。

战略方向

• 金融科技：券商加大金融科技投入，提升线上服务能力。
• 资本补充：通过定增、配股等方式补充资本，提升行业整体实力。
• 风险控制：通过衍生品、金融科技等手段降低业务风险，提升稳定性。

结论

2020年证券行业在政策和市场双重推动下实现快速发展，各业务条线收入均有所增长。头部券商在业务结构优化、盈利能力提升和战略布局方面表现突出，未来有望进一步巩固优势。当前估值处于低位，左侧布局时机显现，建议关注符合行业发展轨迹的券商。