20211201-中泰国际证券-中国燃气-00384.HK-2022财年中期业绩逊预期_8页_1mb

报告摘要

中国燃气 (384 HK) 详细总结

核心内容概述

中国燃气在2022财年中期业绩表现逊于预期，主要受天然气新增居民用户数目大幅下降及燃气成本上升影响，导致毛利率和股东净利润同比下滑。公司随后下调了2022财年的运营指引及盈利预测，并将目标价由30.00港元下调至15.10港元，评级由“增持”调整为“中性”。

主要观点

中期业绩表现：
- 2022财年上半年股东净利润同比下跌19.3%至41.1亿港元，低于预期。
- 天然气新增居民用户数目同比下跌39.0%至173万，仅达到全年目标500万的34.5%。
- 高利润的燃气接驳收入同比下跌31.2%。
- 城市及乡镇气代煤燃气项目平均毛差分别下跌6.2%及7.7%。
- 公司毛利率同比下跌11.4个百分点至20.6%。
运营指引调整：
- 城市与乡镇燃气销量同比增长率由15-20%下调至15%以上。
- 天然气新增居民用户数目由500万下调至300万以上。
- 城镇燃气项目平均毛差目标由0.61元人民币/立方米下调至0.55-0.57元人民币/立方米。
盈利预测下调：
- 2022-23财年股东净利润预测分别下调31.7%及31.1%。
- 新增2024财年预测，预计公司盈利能力将逐步恢复。
估值调整：
- 基于贴现现金流(DCF)分析，目标价由30.00港元下调至15.10港元，对应2023年市盈率8.1倍，上升空间仅7.7%。
- 由于上升空间有限，公司评级调整为“中性”。
风险提示：
- 项目开发延误
- 天然气供应紧张
- 天然气接驳费大幅下降

关键信息

财务数据（单位：港币百万元）

指标	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测	2024年预测
收入	59,540	69,975	76,008	85,260	98,048
股东净利润	9,188	10,479	8,458	10,321	12,908
每股盈利	1.76	2.01	1.57	1.86	2.31
市盈率	8.0	7.0	8.9	7.6	6.1
每股股息	0.50	0.55	0.44	0.52	0.65

运营数据

项目	2021年上半年	2022年上半年
天然气销售量（百万立方米）	15,530	12,827
天然气新增居民用户（千户）	1,727	1,727
城镇项目平均售气价（人民币/立方米）	2.65	2.53
城镇项目平均采购价（人民币/立方米）	2.04	2.04
城镇项目平均毛差（人民币/立方米）	0.61	0.61
乡镇项目平均毛差（人民币/立方米）	0.48	0.48

盈利预测调整

指标	旧预测	新预测	变动(%)
收入	81,805	76,008	-7.1
毛利	21,264	15,985	-24.8
税后利润	13,789	9,408	-31.8
股东净利润	12,393	8,458	-31.7

估值分析

目标价：15.10港元（下调49.7%）
市盈率：8.1倍（2023年）
上升空间：7.7%
自由现金流：2022年预测为-1,156百万港元，2023年预测为2,795百万港元

结论

中国燃气在2022财年上半年表现不及预期，主要由于天然气新增用户数目下降及成本上升。公司调整了全年运营指引及盈利预测，同时将目标价下调至15.10港元，评级调整为“中性”。尽管公司预计未来盈利将逐步恢复，但估值上升空间有限，整体投资前景趋于保守。投资者需关注天然气供应、项目开发进度及接驳费变化等风险因素。

展开完整摘要