20180625-招商证券_香港_-中国燃气-00384.HK-18财年业绩靓丽_前景向好_4页_1mb_1mb
报告摘要
中国燃气 (384 HK) 2018财年业绩及前景分析
核心内容
中国燃气在2018财年表现亮眼，经常性利润同比增长42%至64亿港元，超出市场预期。公司维持了对19-21财年城镇燃气销量增长超过25%的指引，并将新接驳目标上调，显示公司对未来增长充满信心。同时，公司上调了目标价至37.0港元，维持买入评级。
主要观点
- 业绩表现：2018财年经常性利润增长42%，主要得益于燃气销售、农村新接驳及增值服务。
- 派息情况：公司建议派发末期股息每股0.27港元，全年每股股息0.35港元，同比增长40%。
- 天然气销量指引：管理层维持19-21财年城市及乡镇燃气销量同比增长超过25%的指引，为行业领先。
- 新接驳目标：18财年新接驳家庭用户达390万户，超出指引。19财年目标为470万户，20财年为550万户，21财年新增指引为630万户。
- 财务结构调整：从18财年开始，公司将联营/合营企业的利润纳入集团层面，以提升集团整体表现。
- 估值与评级：维持买入评级，12个月目标价上调至37.0港元，对应上涨空间13%。
关键信息
财务预测与估值
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额（百万港元） | 31,993 | 52,832 | 68,219 | 84,944 | 103,687 |
| 毛利（百万港元） | 8,377 | 11,671 | 14,597 | 17,990 | 21,738 |
| 报告净利润（百万港元） | 4,148 | 6,095 | 7,560 | 9,584 | 11,393 |
| 经常性净利润（百万港元） | 4,475 | 6,362 | 7,860 | 9,584 | 11,393 |
| 经常性每股收益（港元） | 0.91 | 1.25 | 1.47 | 1.80 | 2.14 |
| 核心市盈率(x) | 35.8 | 26.0 | 22.1 | 18.1 | 15.3 |
| 市净率(x) | 9.1 | 7.8 | 5.7 | 4.6 | 3.9 |
| 股息率(%) | 0.8 | 1.1 | 1.4 | 1.7 | 2.0 |
| ROE(%) | 21.6 | 24.9 | 23.1 | 23.6 | 23.5 |
管理层指引
| 项目 | FY19 | FY20 | FY21 |
|---|---|---|---|
| 城市燃气销量增长 | +25% p.a. | +25% p.a. | +25% p.a. |
| 批发燃气销量增长 | 双位数增长 | 双位数增长 | 双位数增长 |
| 年度新接驳家庭用户（百万户） | 4.7 | 5.5 | 6.3 |
| LPG销量（百万吨） | 4.5 | 5.0 | 6.0 |
| 增值服务毛利增长 | 40%-50% p.a. | 40%-50% p.a. | 40%-50% p.a. |
股价表现
- 股价：2018年6月24日为32.6港元。
- 12个月目标价：37.0港元，上涨空间13%。
- 历史表现：6个月上涨48.1%，12个月上涨132.9%。
行业与市场背景
- 行业：天然气。
- 恒生指数：29,339。
- 国企指数：11,340。
- 52周股价区间：14.78-36.7港元。
- 港股市值：161,970百万港元。
- 日均成交量：7.84百万股。
股东结构
| 主要股东 | 持股比例 |
|---|---|
| Beijing Enterprises Group | 24.9% |
| China Gas Group Ltd. | 15.2% |
| SK E& S Co. Ltd. | 14.2% |
| Capital Group Companies Inc. | 8.0% |
股息与盈利
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股股息（港元） | 0.25 | 0.35 | 0.45 | 0.54 | 0.64 |
| 股息支付率(%) | 27.8 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
结论
中国燃气在2018财年实现了显著的业绩增长，主要受益于燃气销售和新接驳项目的推动。公司对未来的增长指引保持乐观，并上调了目标价和评级。随着新接驳目标的提升和财务结构的优化，公司展现出良好的增长潜力和盈利能力，符合买入评级的条件。
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