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国债期货市场总结：震荡略偏多

核心内容概述

本报告分析了2025年底至2026年初国债期货市场的走势及影响因素，指出在政策宽松预期增强、资金面相对平稳以及经济基本面温和复苏的背景下，国债期货市场整体呈现震荡略偏多的态势。市场参与者需密切关注货币政策、财政政策及资金面变化，以判断未来走势。

主要观点

• 政策宽松预期增强：年底中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，强调逆周期和跨周期调节。央行在12月继续超额续作MLF和买断式逆回购，释放中长期流动性3000亿元，全年净投放规模达49610亿元，显示货币政策持续宽松。
• 财政政策靠前发力：至少14个省市已公布2026年一季度或1月地方政府债券发行计划，累计规模近1.2万亿元，表明财政政策积极发力，以带动有效投资和化解隐性债务风险。
• 股债双牛逻辑显现：在美联储降息及人民币汇率缓慢升值的背景下，市场对明年年初货币宽松的预期增加，股债跷跷板逻辑可能向股债双牛逻辑转换。
• 资金面扰动有限：年底资金面的扰动相对有限，若资金利率不再走高，债市的利空因素将减弱，震荡属性进一步加强。

关键信息

1. 期货市场回顾

• 长期和超长期国债期货价格：图1显示长期和超长期国债期货价格走势，反映市场对长期利率的预期。
• 短期和中期国债期货价格：图2显示短期和中期国债期货价格变化，体现市场对短期利率的反应。
• 成交量与持仓量：图3和图4分别展示短期和中期、长期和超长期国债期货的成交量与持仓量，反映市场活跃度和投资者持仓意愿。

2. 宏观基本面

• 官方PMI：图5显示官方PMI数据，反映制造业活动的景气程度。
• GDP与工业增加值：图6展示GDP和工业增加值增长情况，体现经济运行态势。
• 固定资产投资：图7反映固定资产投资增速，是经济复苏的重要指标。
• 社会消费品零售总额：图8显示消费数据，反映内需变化。
• 通胀数据：图9展示通胀水平，影响利率政策走向。
• 进出口数据：图10反映国际贸易状况，对经济基本面有重要影响。

3. 政策面

• 一般公共预算：图11显示一般公共预算数据，反映财政政策力度。
• M2与新增人民币贷款：图12展示广义货币供应量和新增贷款情况，体现流动性状况。
• 央行公开市场操作：图13显示央行公开市场操作规模，反映货币政策执行情况。
• M2与社融剪刀差：图14展示M2与社会融资规模的剪刀差，反映金融体系对实体经济的支持力度。

4. 资金面

• 同业存单发行利率：图15显示同业存单发行利率变化，反映市场资金成本。
• 利率互换与资金预期：图16展示利率互换和市场资金预期，体现利率市场走势。
• 基准利率：图17显示基准利率变化，是政策调控的重要参考。
• 资金成本：图18反映资金成本趋势，影响债券收益率和市场情绪。

结论

综合政策、经济基本面及资金面等因素，国债期货市场在2026年初可能延续震荡走势，但随着货币宽松预期的增强，市场整体偏向多头。投资者应关注政策执行力度、资金面变化及经济数据的进一步释放，以做出合理的投资决策。