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数字整合营销生态成型，互联网营销龙头崛起

核心内容

利欧股份通过一系列并购和战略转型，构建了完整的数字整合营销生态服务体系，涵盖数字营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销等。公司已从传统互联网媒体拓展至移动互联网领域，形成了覆盖PC端和移动端的全媒体数字营销服务能力。本次并购万圣伟业和微创时代，进一步增强了公司在数字媒体流量供应、移动营销、搜索引擎营销等方面的能力，标志着公司正式开启成为国内数字整合营销行业龙头之路。

主要观点

1. 战略转型与并购整合：公司自2014年起向数字营销战略转型，通过收购浸酷广告、上海氯氮、琥珀传播、万圣伟业和微创时代，形成了完整的数字营销整合服务链条。公司业务覆盖PC端和移动端，形成一站式数字整合营销生态服务体系。

2. 协同效应显著：并购提升了公司在数据、技术、客户和媒体资源方面的竞争优势，增强了对客户的服务深度和广度，同时降低了媒介采购和运营成本，提升了经营效率。

3. 万圣伟业的流量价值：万圣伟业是重要的流量整合平台，其流量入口平台价值远超市场预期。公司计划通过整合流量资源、开发增值业务（如电商代运营）实现流量价值的深层次挖掘，提升盈利模式。

4. 微创时代的数字营销解决方案：微创时代专注于移动营销、搜索引擎营销及精准营销，为广告主提供整合营销方案，是360和百度的核心代理商。公司通过其业务模式拓展了移动端和搜索引擎营销能力。

5. 业绩预测与投资建议：公司合理市值为396亿元—426亿元，其中数字营销业务市值为336亿元—366亿元，传统机械制造业务市值为60亿元。按增发后5.44亿股计算，对应股价区间为72.8元—78.3元。首次给予买入评级，目标价78.3元。

关键信息

• 公司战略转型：自2014年起，利欧股份向数字营销转型，通过多次收购整合资源。
• 并购标的：万圣伟业和微创时代，分别估值20.72亿元和8.4亿元。
• 并购后的总股本：5.44亿股，公司实际控制人仍为王相荣。
• 业绩预测：2015年公司营收预计为51.35亿元，净利润预计为4.56亿元，同比增长分别为78.66%和153.73%。
• 估值指标：按当前行业估值水平，公司合理市值为396亿元—426亿元，目标价为78.3元。

并购协同效应

• 数据和技术优势：万圣伟业的流量整合业务带来海量数据资源，与公司现有数据技术形成互补，提升整体数据分析与广告投放能力。
• 客户与媒体资源整合：五家数字营销公司的客户和媒体资源互补性强，通过整合可实现交叉销售和更大范围的客户覆盖，降低资源采购和运营成本。

万圣伟业投资价值

• 流量整合平台：万圣伟业新传播平台是专业的流量整合平台，日均IP达千万级别，已成为国内最大的第三方流量和分发平台。
• 流量变现模式：从流量售卖到广告价值变现再到增值业务开发，公司有望通过创新模式提升流量价值。
• 客户集中度：主要客户为百度和360，2014年来自百度的销售收入占比超过40%。

微创时代的业务优势

• 媒介资源：是360、百度等优质媒体资源的核心代理商，拥有广泛的移动应用市场和搜索引擎广告投放资源。
• 客户资源：在电子商务和网络服务领域积累了大量优质客户，如国美、聚美优品等。
• 技术优势：配备专业的数据分析团队，实时监测广告投放效果，提升ROI。
• 盈利模式：提供数字媒介代理服务收取相应费用，预计2015年营收达8.2亿元，净利润达6000万元。

风险提示

• 并购审批风险：并购可能面临审批不通过的风险。
• 业绩不达预期：并购后公司业绩可能未达预期。
• 整合风险：并购后的整合可能遇到挑战。
• 市场竞争加剧：数字营销行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

估值与财务预测

• 公司估值：合理市值为396亿元—426亿元，对应增发后股价区间为72.8元—78.3元。
• 数字营销业务：15-17年营收分别为31.83亿元、40.09亿元和49.58亿元，净利润分别为3.05亿元、3.79亿元和4.62亿元。
• 传统机械制造业务：营收和净利润维持5%复合增速，15年预计净利润为1.51亿元，市值为60亿元。

图表与数据

• 营收与净利润增长：2013-2017年，公司营收和净利润均呈现快速增长趋势。
• P/E与P/B：当前P/E为66倍，低于行业水平；P/B为12倍。
• EV/EBITDA：15年EV/EBITDA为49倍，17年降至35倍。

分析师信息

• 分析师：余李平（执业证书编号：S0930514070001）
• 联系方式：021-22169312, yuliping@ebscn.com
• 联系人：高辉，021-22169315, gaoh@ebscn.com