营销传播行业：三人行（605168），整合营销服务商上市，从校园到数字，大客户大渠道-20200605-天风证券-40页_1mb

三人行（605168）营销传播行业分析总结

核心内容

三人行成立于2003年，是一家专注于整合营销服务的综合型广告传媒企业。公司早期专注于校园媒体营销，2014年起进军互联网领域，大力发展数字营销服务，逐渐形成以数字营销、场景活动、校园媒体营销为核心的业务体系。2020年5月，三人行在上海证券交易所上市，募集资金总额为10.47亿元，用于加强数字营销及校园营销服务、补充营运资金等。

主要观点

• 公司发展历程：三人行从校园媒体营销起家，逐步拓展至数字营销领域，顺应行业趋势实现高速发展。
• 行业背景：宏观经济下行对广告行业造成压力，但数字营销作为新兴领域，市场规模快速扩张，成为广告行业的重要增长点。
• 业务结构：公司三大核心业务为数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，其中数字营销服务占比最高，为85.98%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均优于同行业可比公司，盈利能力较强。
• 客户与供应商：主要客户涵盖快消品、通讯、金融等行业知名企业，供应商集中于互联网主流媒体，如字节跳动、腾讯等。
• 财务表现：2019年公司实现营收16.31亿元，同比增长48.38%；归母净利润1.94亿元，同比增长56.11%；经营性现金流健康，应收账款周转情况逐年改善。
• 投资建议：公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来发展前景良好，建议关注其A股上市后的股价表现。

关键信息

公司介绍

• 成立时间：2003年
• 主营业务：数字营销服务、场景活动服务、校园媒体营销服务
• 上市时间：2020年5月28日，证券代码“605168.SH”
• IPO募资：98,826.77万元，用于业务拓展及营运资金补充
• 股权结构：控股股东为西安多多，实际控制人为钱俊冬和崔蕾（夫妻），合计持股56.09%

财务分析

• 营收增长：2017-2019年营收分别为7.58亿元、11.00亿元、16.31亿元，年复合增长率46.67%
• 净利率：2017-2019年净利率稳定在12%左右
• 毛利率：2019年综合毛利率为22.36%，略低于前两年
• 现金流：经营性现金流净额总体健康，2019年同比增长80.26%
• 应收账款：2019年应收账款周转天数为87.8天，回款情况良好

行业分析

• 宏观经济影响：2020年一季度受疫情影响，国内GDP当季同比-6.8%，广告行业承压
• 数字营销增长：市场规模快速扩张，2013-2019年年复合增长率37.76%，成为广告行业发展的重要动力
• 场景活动：市场规模保持稳定增长，汽车和IT行业为主要广告主
• 校园营销：市场规模稳定可期，高校数量及在校生人数增加为市场提供增长空间

投资要点

• 客户结构：主要客户为大消费品牌及运营商，客户黏性强，前五大客户占营收比例达76.35%
• 供应商结构：与字节跳动、腾讯、新浪等主流媒体合作，2019年头部供应商采购占比达55.93%
• 盈利能力：公司毛利率和净利率优于同行业可比公司，具备较强的盈利能力和增长潜力
• 投资建议：公司处于高速成长阶段，未来发展前景良好，建议关注其股价表现

风险提示

1. 宏观经济不景气：若经济持续下行，可能影响广告行业整体表现
2. 市场竞争加剧：广告行业市场集中度低，信息热点频繁变化，可能导致竞争加剧
3. 客户流失风险：客户集中度较高，若客户预算减少或需求变化，可能影响公司业绩
4. 行业监管趋严：政策变动可能对广告行业造成影响，进而影响公司经营

财务指标概览

营销业务结构

• 数字营销服务：占比85.98%，主要分为广告投放代理（97.13%）和广告方案策划与执行（2.87%）
• 场景活动服务：占比8.65%
• 校园媒体营销服务：占比1.27%

客户与供应商情况

主要客户

• 2019年前三客户：伊利集团（38.80%）、中国电信（15.02%）、中国移动（11.92%）
• 2017-2019年直接客户占比分别为98.07%、96.17%、98.12%

主要供应商

• 2019年前五大供应商采购占比55.93%，字节跳动为第一大供应商（20.08%）
• 2017-2019年头部供应商采购占比逐年提升

投资建议与行业对比

• 行业估值中枢：2020-2021年预计为49x-33x
• 公司估值：作为新股，具备较高的关注度
• 可比公司表现：三人行营收增速显著高于同行业其他公司，盈利能力较强

总结

三人行凭借其在数字营销、场景活动及校园媒体营销领域的优势，实现了快速成长和盈利。公司客户集中于快消品、通讯、金融等行业，具备较强的市场竞争力。未来，随着数字营销市场规模的持续扩大及行业景气度的恢复，公司有望保持良好发展态势。同时，公司需关注宏观经济变化、市场竞争加剧、客户流失及政策监管等风险因素。