20200605-天风证券-营销传播-三人行_整合营销服务商上市_从校园到数字_大客户大渠道_40页_2mb

三人行（605168）营销传播行业分析总结

核心内容

三人行是一家综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。公司成立于2003年，早期专注于校园媒体资源开发，2014年进入互联网营销领域，2020年5月在上交所上市，募集资金总额10.47亿元，用于数字营销及校园营销服务的投资建设及补充营运资金。

主要观点

• 公司发展历程：从校园媒体营销起家，逐步拓展至数字营销领域，形成线上线下整合营销服务模式，成为国内领先的营销传播服务商。
• 融资历史：2013年首次引入外部投资者，2015年登陆新三板，2020年成功IPO，募集资金用于业务扩展及营运资金补充。
• 股权结构与管理团队：股权相对集中，实际控制人为钱俊冬和崔蕾（夫妻），合计持股56.09%。核心管理团队稳定，具备丰富的行业经验。
• 业务结构：三大核心业务支撑公司发展，其中数字营销服务占比最高（2019年达85.98%），是营收增长的主要驱动力。
• IPO募资用途：用于扩建数字整合营销服务体系、场景活动服务体系、校园媒体服务体系，以及建设创意中心和补充营运资金，增强公司整体竞争力。

关键信息

公司业务

• 数字营销服务：主要分为广告投放代理和广告方案策划与执行，其中广告投放代理占收入比重高达97.13%，客户主要为快消品、通讯、金融等行业。
• 场景活动服务：市场规模保持稳定增长，汽车和IT（通讯）行业为主要客户，占比超48%。
• 校园媒体营销服务：覆盖全国800余所高校，占高校总数33%。公司凭借丰富的校园媒体资源，为广告主提供精准营销服务。

财务表现

• 营收与利润：2017-2019年营收复合增长率46.67%，归母净利率稳定在12%左右，毛利率受业务结构影响略有下滑。
• 现金流：经营性现金流净额健康，2019年同比增长80.26%，销售商品收到的现金占营收比重达99.19%，显示回款能力良好。
• 成本结构：媒体资源成本占比最高，达90.18%，主要来源于互联网主流媒体采购。

客户与供应商

• 主要客户：包括电信运营商（如中国电信、中国移动）、快消品（如伊利、农夫山泉）、金融（如中国工商银行、中国农业银行）等，前五大客户贡献营收占比达76.35%。
• 主要供应商：包括字节跳动、腾讯、新浪、网易、爱奇艺等，其中字节跳动为第一大供应商，采购占比逐年上升，2019年达20.08%。

行业分析

宏观经济影响

• 2020年Q1受疫情影响，GDP同比-6.8%，广告行业承压。但随着经济复苏，快消品、通讯、汽车行业边际改善，广告投放有望回升。
• 数字营销作为广告行业的重要增长点，市场规模快速增长，互联网广告营业额从2013年的639亿元增长至2019年的4367亿元，年复合增长率达37.76%。

场景活动与校园营销

• 场景活动市场规模稳定增长，年均复合增长率12.95%。汽车和IT行业为主要广告主。
• 校园营销市场受众明确，高校扩张带动市场规模增长，公司处于国内领先地位，具备较强竞争优势。

投资要点

• 盈利能力：公司毛利率和净利率优于同行业可比公司，显示较强盈利能力。
• 客户结构：主要客户为大消费品牌及运营商，客户黏性强，业务稳定性高。
• 行业前景：数字营销、场景活动及校园媒体营销为行业增长的主要驱动力，未来发展前景良好。
• 投资建议：公司作为新股，具备较高的成长潜力，值得关注。

风险提示

• 宏观经济不景气：若经济持续下行，将影响广告行业整体表现。
• 市场竞争加剧：行业集中度低，客户需求变化快，公司需持续提升服务能力。
• 广告主流失：客户集中度高，若出现客户预算减少或需求变化，可能影响公司业绩。
• 行业监管趋严：政策变动可能对广告行业造成影响，进而影响公司经营。

总结

三人行凭借在数字营销、场景活动和校园媒体营销领域的优势，实现了快速成长。公司具备较强的盈利能力，与优质媒体资源和知名广告主建立了长期合作关系。尽管面临宏观经济、市场竞争等风险，但随着行业回暖和公司业务拓展，未来发展前景良好。