20251124-中邮证券-2026年展望系列三_政府债供给压力持续_13页_701kb

2025年政府债供给回顾

2025年，实施更加积极的财政政策，赤字率调增至4%。政府债供给显著放量，累计发行约24.08万亿元，净融资约13.23万亿元。具体地，国债累计发行14.10万亿元，净融资6.14万亿元；地方政府债累计发行9.98万亿元，净融资7.09万亿元。发行节奏前置，2025年全年政府债预计累计发行26.31万亿元，净融资13.85万亿元，年末供给压力有所上升但整体可控。

2026年政府债供给展望

预计2026年财政政策主基调保持积极，赤字率维持在4%左右，赤字规模约5.95万亿元。政府债供给总规模约25万亿元，净融资目标14.42万亿元，但冲击相对有限。特种国债规模可能增至1.8万亿元用于扩大内需；专项债额度增至4.8万亿元。地方债发行规模预计11.12万亿元，化债计划维持2万亿元，但可能带来额外发行。中央和货币政策配合，通过流动性管理缓解供给冲击，预计发行节奏回归平缓，单季度净融资规模波动。

总结

政府债券供需总量持稳，2026年供给规模继续历史高位。财政与货币政策协同渐入佳境，政策强调结构性投入和化债效率。风险点包括财政政策超预期变化和数据测算误差，需关注特别国债新用途及化债压力，尤其是企业账款拖欠问题。总体上，流动性压力可控，但不确定性仍存。