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报告摘要

2026年政府债供给展望总结

核心内容概述

2026年政府债供给总体保持稳定，财政政策维持积极基调，赤字率预计维持在 4.2% 左右，对应赤字规模约 6.25万亿元，其中中央财政赤字约 5.4万亿元，地方财政赤字约 8500亿元。广义赤字规模预计为 15.05万亿元，广义赤字率约为 10.1%，与2025年水平相当。

主要观点

1. 国债发行情况

发行总量：预计2026年国债发行总量为 13.7万亿元，较上年有所下降。
净融资额：国债净融资额目标约为 6.7万亿元，较2025年实现小幅增长。
到期规模：国债到期规模预计降至 7万亿元，低于2025年 9万亿元 的水平。
发行节奏：国债发行节奏预计呈现“前慢后快”态势，上半年发行进度平缓，为地方政府债靠前发行腾挪空间。
期限结构：10Y及以上期限合计占比 76%，贴现国债的调节功能有望更好发挥，助力平滑供给节奏。

2. 地方债发行情况

新增债规模：2026年地方新增债预计为 5.85万亿元，其中新增一般债 8500亿元，新增专项债约 5万亿元。
再融资债规模：普通再融资债 3.6万亿元 用于接续到期债务，特殊再融资债 2万亿元 用于化解债务。
总发行量：地方债总发行量预计为 11.45万亿元，较2025年略有增长。
到期压力：地方债偿还高峰集中在 6月和8月，单月到期规模均超 5000亿元，需警惕阶段性冲击。
发行节奏：受“三年化债计划”收官影响，地方债发行将前置，供给高峰或出现在 二、三季度，四季度承担承转功能。

3. 政府债供给总量

总规模：预计2026年政府债供给总规模约为 25.1万亿元。
政策协同：财政与货币政策协同效应增强，央行通过 MLF、买断式逆回购 等工具精准注入流动性，有效对冲市场冲击。
不确定性因素：
- 特别国债扩容：若特别国债资金使用方向拓展，如应用于房地产市场，可能引发发行规模超预期。
- 地方化债政策接续：化债任务紧迫，需关注后续政策是否持续。

关键信息

赤字率与规模：
- 2026年赤字率预计为 4.2%，赤字规模约 6.25万亿元。
- 广义赤字率约为 10.1%，与2025年持平。
国债发行与到期：
- 预计发行 13.7万亿元，到期规模 7万亿元。
- 发行节奏回归均衡，避免阶段性集中发行对资金面的冲击。
地方债发行与到期：
- 预计发行 11.45万亿元，到期规模 3.6万亿元。
- 2026年为“三年化债计划”收官之年，化债额度为 2万亿元。
发行结构与利差：
- 国债发行中，10Y及以上期限占比 76%，短端发行占比提升。
- 地方债周内发行规模 3514亿元，净融资 3259亿元，环比提升。
- 周内地方债加权平均发行利差 18.3bp，3Y、15Y、20Y、30Y利差较高。
- 各地区利差存在差异，吉林、广西、内蒙古等地利差超过 21bp。
二级市场交投情况：
- 周内地方债成交量 3741亿元，换手率 0.71%，较上期小幅回落。
- 15Y和30Y成为利差“高地”，分别达 18.7bp 和 16.4bp。
- 短期（1Y/3Y/5Y/7Y）利差收窄，超长期（15Y/30Y）利差偏高。