【债券深度报告】赣州城投债还有哪些机会值得把握？-20230719-华创证券-20页_3mb

报告摘要

赣州城投债投资机会分析总结

核心内容概述

本报告对赣州市城投债的投资机会进行全面分析，结合政策、经济基本面及市场表现，指出赣州当前具备一定的投资性价比。赣州作为江西省域副中心城市，受益于革命老区政策支持，区位优势明显，产业资源丰富，且人口持续增长。尽管债务负担较重，但短期偿债压力可控，市场对短端品种的认可度逐步提升，为投资者提供了挖掘机会的空间。

主要观点

政策支持：赣州是革命老区高质量发展示范区，享受中央和省级财政资源倾斜，包括转移支付、专项债等。
区位与产业优势：位于江西南部，与福建、广东、湖南接壤，是对接粤港澳大湾区的桥头堡，拥有稀土、钨等资源，经济增速较快。
人口增长：常住人口保持正增长，南昌对赣州的虹吸效应较弱，有利于赣州发展。
债务情况：债务率较高，但短期偿债压力尚可，债务增长与政策支持及基建投资密切相关。
债市表现：2023年1-6月净融资略降，但二季度持续改善；发行成本和成交收益率整体呈下行趋势，短端品种认可度高。

关键信息

区域核心亮点

革命老区政策加码：
- 赣州市是革命老区重点城市，获中央和地方资源倾斜。
- 2017-2021年赣州市转移支付规模约占全省五分之一。
- 2023年《支持赣州革命老区高质量发展示范区建设的若干政策措施》出台，进一步推动发展。
区位、产业、人口因素叠加：
- 位于江西南部，与福建、广东、湖南接壤，具有承接产业转移的潜力。
- 稀土、钨等资源丰富，2021年中国稀土集团总部落户赣州。
- 2020年较2010年常住人口增长7.01%，2022年增长0.09%。
政治地位突出：
- 赣州市委书记由江西省委副书记兼任，有利于资源对接。
利差仍有压缩空间：
- 当前赣州城投债利差与赎回潮前相比仍有19BP压缩空间，与去年资产荒最低点相比有26BP压缩空间。

债务负担分析

债务压力情况：
- 2022年广义债务率为764%，省内仅次于上饶。
- 一年内到期城投债规模为148亿元，短期偿债压力可控。
债务形成原因：
- 中央革命老区振兴政策与省内鼓励直接融资政策双重推动。
- 大量债务用于基础设施建设和民生改善。

债市表现

净融资情况：
- 2023年1-6月净融资73.7亿元，同比减少5.2%，但二季度持续改善。
发行成本与成交收益率：
- 2023年1-6月平均发行成本为4.91%，高于全省平均水平，但呈下行趋势。
- 6月赣州城投债一年期成交收益率为3.49%，低于省内平均；全部期限成交收益率为4.00%，略高于省内平均。

投资机会策略

短端挖掘策略：
- 选择行权剩余期限在0.5-1年、行权收益率在3%以上、隐含评级AA（2）及以上的债券。
- 筛选出15只债券，合计余额117.22亿元。
强主体拉久期策略：
- 选择经济财政实力强、债务可控的市本级平台，选取行权剩余期限2-3年、隐含评级AA（2）及以上、资产规模1000亿以上的债券。
- 筛选出15只债券，合计余额127亿元。

风险提示

数据统计与计算可能与实际情况存在偏差。
存在超预期信用风险事件引发估值波动的可能。

投资逻辑总结

赣州市在政策、区位、产业、人口等多重因素支撑下，具备发展潜力。尽管债务负担较重，但短期偿债压力可控，且债务增长有明确的政策与基建发展背景。2023年以来，债市表现逐步改善，发行成本和成交收益率下降，为投资者提供了挖掘机会的窗口。在资产荒行情背景下，赣州城投债具有一定的参与价值，建议关注短久期与强主体拉久期策略。