计算机行业投资策略：经济后周期影响小，投资机遇向中小市值龙头扩散-20190101-天风证券-34页_4mb

计算机行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年计算机行业的表现及2019年的投资机遇，指出行业整体跑赢大盘，但内部分化明显，龙头公司表现突出。中长期来看，行业面临明确的拐点，2019年中小市值龙头公司具有更高的投资价值。

主要观点

• 2018年回顾：

  • 计算机板块整体表现优于大盘，尤其是云计算和医疗信息化子板块。
  • 收入维持高增长，利润和现金流下滑趋势有所放缓。
  • 估值接近2012年以来的历史底部，机构持仓比例有所下降。

• 中长期拐点明确：

  • 政策、技术、产业三方面共同推动ToB市场进入黄金十年。
  • 云计算加速渗透，5G和算力市场发展为人工智能落地提供基础。
  • IT系统与业务结合，需求刚性，受经济周期影响较小。

• 泛TOG信息化持续高增长：

  • 新一轮机构改革带来电子政务市场的新机遇。
  • 政府支出趋紧背景下，新组建机构的信息化需求最为明确。
  • 电力行业作为逆周期调控的重要方向，特高压和配网投资有望持续加大。

• 医疗信息化迎来黄金期：

  • 医保控费背景下，信息化系统成为重要工具。
  • 政策密集出台，推动电子病历、DRGs、互联互通等建设。
  • 行业需求有望持续超预期，2020年市场规模将达430亿元。

• 金融开放带来IT系统需求：

  • 外资入华、沪伦通、科创板等措施推动支付行业结构优化。
  • 供应链金融空间广阔，2020年规模接近15万亿元。
  • 支付行业竞争格局优化，量价齐升趋势明显。

• 云计算高景气持续：

  • 中国企业IT支出相较美国有近5倍空间。
  • 云计算推动ToB市场加速渗透，SaaS行业有望持续高增长。

关键信息

• 2018年板块表现：中信计算机指数下跌24.60%，但优于沪深300和创业板指。
• 龙头公司表现：如用友网络、卫宁健康、创业软件等公司涨幅显著。
• 政策支持：包括科创板设立、研发费用加计扣除、企业上云、工业互联网等。
• 技术进步：云计算、5G、AI芯片推动行业技术发展。
• 机构改革影响：新组建部门推动信息化需求增长，预计中央和省市两级信息化投资达388.6亿元。
• 医疗信息化政策：电子病历、DRGs、互联互通等成为重点。
• 金融开放措施：取消外资持股比例限制、扩大业务范围、提升交易额度等。
• 云计算渗透：SaaS行业预计在2021年规模达313亿元，高景气有望持续3-5年。

投资建议

• 泛ToG领域：关注恒华科技、科大讯飞、辰安科技、华宇软件、新开普、启明星辰、苏州科达等。
• 医疗信息化：关注思创医惠、卫宁健康、东华软件、创业软件、和仁科技等。
• 金融IT：关注恒生电子、新大陆等。
• 云计算：关注用友网络、深信服、广联达、宝信软件、金蝶国际等。
• 其他关注：上海钢联、新北洋等。

风险提示

• 宏观经济不景气
• 政策落地不及预期
• 技术推广进度不及预期

附图与表格说明

• 图1：计算机板块表现相对于其他指数
• 图2：龙头公司超额收益明显
• 图3：云计算相关公司超额收益明显
• 图4：医疗信息化相关公司超额收益明显
• 图5：收入维持高增长
• 图6：毛利率相对平稳，逐季提升
• 图7：归母利润增速同比下滑，整体下滑趋势放缓
• 图8：现金流向下，趋势放缓
• 图9：计算机板块估值水平接近历史底部
• 图10：计算机板块持仓水平逐季提升
• 图11：2018年科技企业利好政策不断
• 图12：阿里云季度收入高增长
• 图13：三大运营商5G中低频段试验频率使用许可
• 图14：代表性人工智能芯片
• 图15：互联网巨头与传统ToB公司合作
• 图16：新大陆电子营销平台助力企业获客增收
• 图17：上海甲级写字楼租金指数及价格指数
• 图18：中国制造业员工成本高速增长
• 图19：泛ToG企业业绩受宏观经济影响较小
• 图20：2017-2018年龙头公司超额收益明显
• 图21：中小市值公司估值具吸引力
• 图22：本轮机构改革内容及国务院组成部门
• 图23：机构改革新需求规模估算
• 图24：电子政务市场未来发展特点
• 图25：大数据、AI技术在政务系统中的应用
• 图26：电力行业是逆周期调控的重要手段
• 图27：特高压投资建设重启
• 图28：全国财政医疗卫生支出稳定增长
• 图29：历年财政性教育经费支出状况
• 图30：历年政府教育信息化支出状况
• 图31：教育信息化2.0政策落地
• 图32：医保基金收支情况
• 图33：医保基金支出增速超过收入增速
• 图34：医疗信息化市场需求有望加速释放
• 图35：电子病历潜在市场规模
• 图36：代表性公司订单金额高增长
• 图37：互联网巨头与医疗信息化厂商深度合作
• 图38：金融开放带来IT系统建设需求
• 图39：工业企业应收款净额持续攀升
• 图40：供应链金融市场广阔
• 图41：分润贷
• 图42：POS贷
• 图43：中国扫码支付市场加速成长
• 图44：第三方支付移动支付交易规模持续攀升
• 图45：银行卡跨行支付联网商家数高速增长
• 图46：银行卡消费笔数和金额屡创新高
• 图47：收单牌照数量减少
• 图48：美国云计算科技巨头股价进入快车道
• 图49：中国企业IT支出较美国存在近5倍发展空间
• 图50：中国“免费”软件盛行
• 图51：金蝶云客户主要来自泛服务业
• 图52：美国云计算科技巨头股价进入快车道
• 图53：阿里云季度营收高增长
• 图54：阿里云与AWS相比仅晚6年开放
• 图55：中国SaaS行业未来3-5年有望保持高景气
• 图56：核心推荐标的

表格数据

• 表1：2018年以来部分医疗信息化利好政策
• 表2：历次国务院机构改革
• 表3：配电网建设利好政策
• 表4：2018年以来医疗信息化重磅政策
• 表5：2018年以来部分医疗信息化利好政策
• 表6：2018年4月11日宣布的金融开放措施
• 表7：近年供应链金融重点利好政策
• 表8：支付行业大于5亿元人民币的收购情况
• 表9：近期收单行业资本化失败案例