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政策春风下，品牌OTC和配方颗粒迎机遇

——中药行业2023年投资策略报告总结

一、中药板块2022年回顾

1. 板块表现

   • 2022年中药板块小幅跑赢整个医药行业，中药指数跑赢申万医药生物指数4.06个百分点。
   • 医药行业PE-TTM为23.41，中药板块PE-TTM为21.69，两者均回落至近三年低位。

2. 业绩分化明显

   • 2021年中药板块收入为3276亿元，增速为7.19%；2022年前三季度收入为2553亿元，增速为2.81%。
   • 个股业绩分化显著，部分企业如片仔癀、济川药业、众生药业等表现突出，而部分企业如ST康美、ST太安等出现大幅亏损。

3. 估值处于低位

   • 2022年中药板块估值在医药生物行业中排名第五，高于医疗器械和医药商业板块。

二、利好政策不断，中药行业具长期发展机遇

1. 政策分水岭

   • 2015-2016年是中医药发展上升为国家战略的关键年，相关政策密集出台，包括《中医药法》《中医药发展战略规划纲要》等。

2. 政策聚焦医保支付与审评审批

   • 医保方面：《“十四五”全民医疗保障规划》提出探索符合中医药特点的支付方式，推动中医药服务和药品纳入医保目录。
   • 审评审批：国家药监局优化中药注册体系，支持基于人用经验的中药研发，鼓励中药创新与二次开发。

3. 2022年重磅政策发布

   • 《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药五年规划，涵盖供给、资源、质量、医保、创新和国际化等方面。
   • 《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》允许所有中药企业生产配方颗粒，实行备案制，促进行业规范化发展。

三、品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC具扩容机遇

1. 政策推动零售市场扩容

   • 医药分开和处方外流政策推动药品销售向院外市场转移，零售药店终端占比提升。
   • 集采政策促使企业“以价换量”，品牌药企业可借此提升市场占有率。
   • DRG/DIP支付方式改革加速处方外流，利好中药OTC市场。

2. 股权激励增强业绩确定性

   • 2021-2022年多家中药企业推出股权激励计划，目标包括收入增速、净利润增长率、研发投入占比等。
   • 企业通过提升研发投入和产品竞争力，增强未来业绩增长的稳定性。

3. 百年老字号具备强大护城河

   • 品牌优势显著，具备自主定价权，部分名贵中成药客户对价格敏感度低，可实现量价齐升。
   • 保密配方如片仔癀、安宫牛黄丸等，享有国家专利保护，形成独特竞争力。

4. 大众品牌OTC关注市占率与防疫产品

   • 市占率龙头产品可通过提价消化成本上涨，保障利润空间。
   • 疫情后，防疫相关中成药仍具市场潜力，如感冒灵、连花清瘟等。

四、中药配方颗粒：试点放开+低基数，国标数量增加带来投资机会

1. 行业发展趋势

   • 配方颗粒行业在需求端和支付端双重支持下，具备成长潜力。
   • 2022年国标发布缓慢，导致行业业绩承压，但未来国标推进将释放增长动能。

2. 国六家与省级试点企业优势明显

   • 成本控制能力强，布局上游药材基地，具备全产业链优势。
   • 技术与品种数量领先，参与国标/省标备案数量多，技术储备丰富。
   • 产能扩张明显，具备较强的市场供应能力。
   • 下游客户粘性强，医疗机构更换供应商成本高，有利于行业稳定发展。

3. 区域布局与外拓优势

   • 拥有各省分公司的企业更易受益于行业扩容，提升市场渗透率。

五、风险提示

• 中成药上游原材料价格超预期上涨
• 相关政策实施效果不及预期
• 配方颗粒国标发布进度缓慢
• 集采降价超预期
• 行业竞争加剧
• 配方颗粒在医疗端渗透率不及预期

六、投资建议

• 品牌OTC领域：关注百年老字号企业及市占率龙头，其具备较强的成本消化能力和市场竞争力。
• 配方颗粒领域：优先关注国六家及省级试点企业，其在成本、技术、产能和市场方面具备先发优势。
• 中药创新与国际化：政策支持中药研发和出口，具备长期增长潜力的企业值得关注。

七、总结

2022年中药板块虽整体业绩增速放缓，但政策利好持续释放，为中药行业带来长期发展动能。品牌OTC与配方颗粒作为中药细分领域，分别受益于医保免疫、疫情后需求、集采政策和国标推进，具备较好的投资价值。未来，随着中药行业政策的不断完善和市场需求的持续增长，中药板块有望迎来新一轮发展机遇。