20220615-万联证券-2022年下半年中药行业投资策略报告_政策春风下_中药OTC和配方颗粒有望业绩估值双升_22页_2mb

政策春风下，中药OTC和配方颗粒有望业绩估值双升

核心内容

本报告分析了2022年下半年中药行业的投资策略，指出在政策支持和行业变革的背景下，中药OTC及配方颗粒领域具备增长潜力，未来有望实现业绩与估值的双提升。

主要观点

• 中药板块表现：2022年上半年，中药板块小幅跑赢医药行业，但整体业绩增速缓慢，个股分化显著。部分企业如片仔癀、东阿阿胶、康恩贝等表现突出。
• 估值处于低位：截至2022年6月10日，中药板块PE-TTM为19.72，处于近三年以来的低位，但政策利好可能带来估值修复。
• 政策支持：2015-2016年是中医药发展上升为国家战略的分水岭，近年来政策更加聚焦医保支付、审评审批等具体领域，提升中医药行业地位。
• 新冠推动中医药发展：中医药在新冠治疗中发挥重要作用，相关产品纳入医保，进一步提升其战略地位。
• 集采倒逼创新：中成药集采落地，推动企业重视质量和创新，加速行业转型升级。
• 中药配方颗粒放开：试点结束后，行业有望扩容，具备全产业链布局的企业将受益。
• 中药OTC市场潜力：零售市场扩容、品牌优势、股权激励和渠道驱动共同促进中药OTC增长。
• 推荐标的：华润三九和健民集团作为中药OTC和配方颗粒领域的领先企业，具备长期投资价值。

关键信息

行业回顾

• 2022年上半年，中药板块下跌19.24%，小幅跑赢医药行业（下跌20.64%）。
• 2021年中药板块营收3276亿元，增速7.19%；2022Q1营收877.09亿元，增速1.97%。
• 个股业绩分化明显，部分企业如片仔癀、东阿阿胶、康恩贝等增速显著高于行业平均水平。

政策支持

• 2015-2016年：中医药发展上升为国家战略，相关政策密集发布。
• 2020年至今：政策更加聚焦医保支付、审评审批、创新研发和中医药国际化。
• 《“十四五”中医药发展规划》：首个以国务院名义发布的中医药5年规划，明确发展方向和重点任务。
• 医保支持政策：推动中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保目录，提升中药产品可及性。

中药配方颗粒

• 试点结束：2021年11月结束试点，所有中药企业可备案生产配方颗粒，不再需申请批准。
• 需求端：中药饮片处方可开具配方颗粒，政策放开后医疗机构覆盖数量增加，带动市场扩容。
• 支付端：各省陆续将配方颗粒纳入医保，提升其市场接受度和销售规模。
• 市场前景：预计未来配方颗粒市场将稳步增长，具备全产业链布局的企业将受益。

中药品牌OTC

• 零售市场扩容：院外市场销售占比提升，品牌药企具备自主定价权，可消化成本上涨。
• 品牌优势：片仔癀、安宫牛黄丸等拥有保密配方，具有稀缺性和高附加值。
• 股权激励：2021-2022年多家中药企业发布股权激励计划，增强未来业绩稳定性。
• 渠道驱动：下沉市场、电商渠道、精细化管理共同推动中药OTC市场增长。

推荐标的

华润三九

• 行业地位：中药OTC行业龙头，拥有“999”品牌效应。
• 业务布局：聚焦CHC自我诊疗和处方药，通过外延整合、终端优化、智能制造等方式提升竞争力。
• 投资亮点：CHC业务占比提升至60.55%，处方药业务有望恢复性增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、集采降价、研发不及预期、并购整合风险。

健民集团

• 品牌传承：中华老字号企业，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。
• 战略方向：打造儿童药第一品牌，推进大单品带动大品牌战略。
• 创新产品：七蕊胃舒胶囊、龙牡壮骨颗粒等产品具备市场潜力。
• 健民大鹏：体外培育牛黄独家生产商，有望增厚公司收益。
• 风险提示：原辅材料价格波动、研发不及预期、集采降价、竞争格局恶化。

风险提示

• 原辅材料价格波动：中药材价格上涨影响企业成本。
• 研发不达预期：创新药研发周期长、成本高，存在失败风险。
• 带量采购降价：集采政策可能导致部分产品价格下降。
• 竞争格局恶化：行业集中度提升，中小企业面临更大竞争压力。

总结

在政策支持、行业改革及消费升级的多重推动下，中药OTC和配方颗粒领域有望迎来新的发展机遇。华润三九和健民集团作为行业龙头，具备品牌、渠道、研发等多方面优势，是当前值得重点关注的投资标的。然而，行业仍面临原材料价格波动、集采降价等风险，需持续关注政策动态和企业战略执行效果。