> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小菜园（00999.HK）总结 ## 核心内容 小菜园（00999.HK）作为中式大众餐饮赛道的领先品牌，2026年上半年在战略调整背景下稳步推进开店，新增5家门店，覆盖江苏、安徽、河南及陕西，截至6月底，直营门店总数超过830家。公司持续推进外卖收缩、降价让利及88VIP会员体系等优化措施，以提升品牌健康度和客户粘性。 尽管短期战略调整对盈利能力造成一定压力，但公司整体仍具备较强的经营能力。分析师认为，当前的调整为后续高质量扩张奠定基础，长期来看，下沉市场与新市场开拓空间依然广阔，维持“优于大市”评级。 ## 主要观点 - **战略调整方向明确**：公司通过优化价格策略、收缩外卖业务、完善会员体系，致力于提升品牌价值和客户复购率。 - **短期盈利承压，长期优化可期**：降价与会员体系的实施可能在短期内影响同店销售与利润率，但随着策略效果显现，预计下半年及未来将逐步修复。 - **开店节奏受控，为后续扩张蓄力**：2026年上半年开店节奏偏慢，属管理层“先提质、再提速”的战略选择，旨在确保新店模型成熟与存量门店经营质量。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.49 | 0.61 | 0.52 | 0.60 | 0.68 | | 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.33 | 0.38 | 0.44 | | 每股净资产 | 2.01 | 2.07 | 2.26 | 2.48 | 2.72 | | ROIC | 259% | 89% | 48% | 58% | 74% | | ROE | 25% | 29% | 23% | 24% | 25% | | 毛利率 | 68% | 70% | 66% | 66% | 66% | | EBIT Margin | 26% | 21% | 8% | 9% | 9% | | EBITDA Margin| 29% | 24% | 14% | 14% | 14% | | 净利润增长率 | 9% | 23% | -15% | 15% | 14% | | P/E | 13.1 | 10.7 | 12.5 | 10.9 | 9.5 | | P/B | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | | EV/EBITDA | 6 | 7 | 13 | 11 | 10 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 617 | 298 | 504 | 1926 | 2338 | | 应收款项 | 302 | 272 | 505 | 583 | 667 | | 存货净额 | 110 | 111 | 125 | 144 | 165 | | 流动资产合计 | 2040 | 1871 | 2435 | 2782 | 3317 | | 固定资产 | 699 | 924 | 1067 | 1173 | 1248 | | 无形资产及其他 | 779 | 812 | 609 | 406 | 203 | | 资产总计 | 3588 | 3798 | 4302 | 4603 | 5060 | | 负债合计 | 1222 | 1357 | 1643 | 1690 | 1859 | | 股东权益 | 2365 | 2440 | 2660 | 2912 | 3201 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 5210 | 5345 | 5586 | 6451 | 7380 | | 营业成本 | 1661 | 1582 | 1927 | 2219 | 2531 | | 营业利润 | 771 | 986 | 813 | 935 | 1068 | | 归属于母公司净利润 | 581 | 715 | 610 | 701 | 801 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 267 | 853 | 896 | 951 | 1158 | | 投资活动现金流 | -1012 | -599 | -250 | 920 | -250 | | 融资活动现金流 | 741 | -573 | -440 | -449 | -496 | | 企业自由现金流 | 0 | 514 | 387 | 463 | 680 | | 权益自由现金流 | 0 | -32 | 364 | 493 | 729 | ## 投资建议 分析师认为，公司当前战略调整虽对短期盈利造成压力，但有助于品牌长期健康发展。2026-2028年归母净利润预测下调至6.1/7.0/8.0亿元，对应增速为-15%/15%/14%，PE分别为13/11/10x，估值已处于较低区间。若调价策略、会员体系及外卖精细化运营逐步见效，开店节奏有望修复，估值中枢亦可能上移。 ## 风险提示 - 同店销售恢复不及预期 - 外卖收缩导致收入增速低于预期 - 行业价格战加剧，降价策略效果不达预期 - 门店扩张速度放缓或新店爬坡期长于预期 ## 总结 小菜园正通过一系列战略调整，包括价格优化、外卖收缩及会员体系搭建，重塑品牌竞争力。虽然短期业绩承压，但长期来看，公司具备下沉市场与新市场开拓的潜力，经营能力突出。分析师维持“优于大市”评级，认为公司将在调整后迎来高质量扩张期。