20211209-国元证券-轻工制造行业2022年投资策略_超配低估值板块_拥抱高成长主线_60页

轻工制造行业2022年投资策略总结

核心内容

本报告围绕轻工制造行业2022年的投资策略展开，重点分析了家居、造纸、快速消费品、新型烟草、包装及文具办公等子板块的市场表现与未来预期。报告指出，当前板块整体估值处于低位，具备结构性修复与成长性投资机会。建议投资者关注估值修复与高成长性并存的细分行业龙头及出口链企业。

主要观点

1. 估值低位静待修复，精选个股超额可期

• 轻工制造板块2021年累计上涨3.8%，跑赢沪深300指数（+7.8%）。
• 业绩增长贡献率达26.8%，而估值下杀幅度为-19.4%，形成业绩与估值的背离。
• 家居、包装、必选消费板块估值处于历史低位，具备结构性修复潜力。
• 建议关注欧派家居、志邦家居、敏华控股、裕同科技、晨光文具、中顺洁柔等企业。

2. 家居：内销回暖上行需催化，出口景气有望超预期

• 受地产景气度下行影响，家居板块估值已回调至历史低位，但精装房加速渗透为长期趋势。
• 零售端需强化“延渠道、拓品类”策略，以实现穿越周期。
• 大宗渠道业务成为新增长动能，2021年Q1-3大宗渠道同比增速达55.7%。
• 建议关注欧派家居、志邦家居、敏华控股等具备逆势扩张与良好风控管理能力的企业。

3. 造纸：供给格局持续优化，加速去库存需求待提振

• 文化及包装纸主动加库存周期或已临近尾声，新增产能将逐步释放。
• 特种纸为优质赛道，具备“多元化&高附加值”属性，关注具备领先生产技术与优质客户结构的龙头企业。
• 建议关注太阳纸业、仙鹤股份等。

4. 快速消费品：成长与确定兼具，细分赛道国货崛起

• 快消品行业规模超万亿，成长空间广阔，国货品牌崛起趋势明显。
• 线上线下融合共生成为行业新常态，建议关注蓝月亮集团、中顺洁柔、可靠股份等。

5. 新型烟草：政策逐步出台落地，步入有序发展新时代

• 新型烟草对传统烟草的替代趋势明确，全球多数国家出台相关政策。
• 国内监管与税收政策落地后，行业将步入高质量发展轨道。
• 建议关注思摩尔国际等具备技术或品牌壁垒的优质标的。

6. 包装：短期看成本边际改善，长期把握一体化龙头

• 2021H1原材料价格回落，盈利端修复行情有望延续至2022年。
• 中高端消费品需求增长带动包装品类高端化、多元化发展。
• 建议关注裕同科技等具备一体化能力与技术储备的龙头企业。

7. 文具办公：双减不改远期成长，龙头B端业务加速推进

• 文具办公行业兼具确定性与成长性，线下门店可下沉空间逐步缩减。
• 品牌力与产品力成为均价提升关键，ToB市场加速发展。
• 建议关注晨光文具等具备B端业务拓展能力的龙头。

8. 出口链：需求复苏&贸易预期改善，出口业绩弹性可期

• 2021年1-11月我国出口总值19.58万亿元，同比增长21.8%，出口企业普遍业绩优异。
• 受汇率、原材料、海运费用等因素影响，出口企业净利率承压。
• 建议关注麒盛科技、海象新材、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等具备逆势提价能力的标的。

关键信息

• 板块表现：轻工制造板块2021年累计涨幅3.8%，跑赢沪深300指数。
• 估值水平：家居板块PE-TTM为22.8倍，处于近十年历史16.5%分位；造纸板块PE-TTM为13.1倍，处于历史13.7%分位。
• 行业趋势：精装房加速渗透、中高端消费增长、去塑化趋势、线上渠道扩张、政策推动等。
• 风险提示：地产景气度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、疫情持续蔓延、烟草政策风险、中美贸易摩擦、汇率波动加剧。

推荐标的

• 家居：欧派家居、志邦家居、敏华控股
• 造纸：太阳纸业、仙鹤股份
• 快消品：蓝月亮集团、中顺洁柔、可靠股份
• 新型烟草：思摩尔国际
• 包装：裕同科技
• 文具办公：晨光文具
• 出口链：麒盛科技、海象新材、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份

图表目录

• 图1：社零表现未完全恢复至2019年同期水平
• 图2：轻工制造相对沪深300超额收益率为7.8%
• 图3：轻工制造年初至今累计涨幅3.8%
• 图4：轻工制造前三季度营收同比增长28.5%
• 图5：轻工制造前三季度归母净利润同比增长47.8%
• 图6：轻工制造各子版块估值水平与历史分位数
• 图7：轻工制造基金重仓持股比例
• 图8：房屋新开工面积当月值及同比增速
• 图9：房屋竣工面积当月值及同比增速
• 图10：商品房销售面积当月值及同比增速
• 图11：部分主要城市住宅二手房成交面积同比增速
• 图12：地产开竣工及销售面积增速与家具板块营收增速对比
• 图13：家居板块估值水平已回调至低位
• 图14：地产销售增速与家具板块估值水平
• 图15：我国精装修房渗透率具备较大提升空间
• 图16：中国房地产住宅精装修配套规模及增速
• 图17：家具零售额当月值及同比增速
• 图18：建材家居卖场当月销售额及同比增速
• 图19：定制家居企业各渠道营收及同比增速
• 图20：大宗渠道业务对营业总收入的贡献率
• 图21：零售渠道业务对营业总收入的贡献率
• 图22：家居企业的大宗业务收入占比
• 图23：家居企业剔除大宗业务后的营收增速
• 图24：主要家居企业应收账款及应收票据占比
• 图25：定制家居品牌终端门店数量
• 图26：定制家居品牌终端门店净开店数量
• 图27：拓品类对营收增长贡献拆分
• 图28：家居行业板材升级趋势已成
• 图29：顾家开始发力全屋定制
• 图30：我国软体家居市场规模超千亿元
• 图31：我国功能沙发渗透率处于低位
• 图32：我国功能沙发行业竞争格局
• 图33：主要软体家居企业营收稳健增长
• 图34：主要软体家居企业毛利率及净利率
• 图35：2020年头部软体企业逆势拓展线下门店
• 图36：梦百合及喜临门线上业务收入规模及同比增速
• 图37：软体家居行业头部品牌均发力新兴渠道
• 图38：主要企业海外收入及同比增速
• 图39：主要企业海外业务毛利率走势
• 图40：我国家具制品出口额当月值及同比增速
• 图41：出口链家居企业的海外业务收入占比
• 图42：2020年我国家具出口金额结构（分地区）
• 图43：美国新建住房月销售量及同比增速
• 图44：家居出口企业的原材料组成
• 图45：家居板块主要原材料价格走势
• 图46：家居出口企业单季度营业总收入同比增速
• 图47：家居出口企业单季度净利润同比增速
• 图48：造纸行业逻辑框架
• 图49：造纸PPI与板块表现显著相关
• 图50：造纸PPI与板块毛利率显著相关
• 图51：造纸行业原材料及产成品库存同比增速
• 图52：库存周期四个阶段的表现形式
• 图53：核心纸种价格在21Q4触底回升
• 图54：核心纸种开工率近月抬升
• 图55：中国造纸行业集中度CR10逐年提升
• 图56：核心纸种行业集中度CR4
• 图57：造纸板块资本开支仍集中在龙头企业
• 图58：中国特种纸消费量及同比增速
• 图59：2010-2020年特种纸产量增速高于纸及纸板
• 图60：中国特种纸消费量占比变化趋势
• 图61：特种纸企业营业总收入增速对比
• 图62：特种纸企业净利率水平
• 图63：特种纸企业ROE（摊薄）水平
• 图64：特种纸企业产能释放节奏梳理
• 图65：我国限额以上单位商品销售总额
• 图66：我国限额以上单位商品销售总额同比增速
• 图67：中国个人护理用品市场规模持续增长
• 图68：成人失禁用品在中国市场渗透率较低
• 图69：中国家庭护理用品市场规模及增速
• 图70：中国家庭护理用品市场竞争格局变化
• 图71：我国电商渠道渗透率持续提升
• 图72：家庭清洁护理行业各渠道市场规模年复合增速
• 图73：蓝月亮营业按渠道收入拆分
• 图74：百亚股份营业按渠道收入拆分
• 图75：主要快消品企业ROE（摊薄）
• 图76：主要快消品企业总资产周转率
• 图77：主要快消品企业毛利率
• 图78：主要快消品企业净利率
• 图79：美国中学电子雾化烟渗透率
• 图80：美国高中生使用风味电子雾化烟的比例
• 图81：全球烟草市场规模及同比增速
• 图82：中国电子雾化产品渗透率仅为1%
• 图83：电子雾化烟产业链概览
• 图84：电子雾化烟烟具&烟弹行业价值链拆分
• 图85：美国电子雾化烟市场规模及增速
• 图86：部分国家吸烟率随电子烟使用率的上升而降低
• 图87：全球HNB市场规模及同比增速
• 图88：IQOS全球用户数变化趋势
• 图89：HNB产业链概览
• 图90：国内手机出货量及5G手机占比
• 图91：烟酒类零售额及同比增速
• 图92：裕同科技营业成本拆分
• 图93：核心纸种价格较21H1显著回落
• 图94：中国纸和纸板容器行业规模以上企业数量
• 图95：纸和纸板容器行业CR5份额逐年提升
• 图96：裕同科技固定资产投入逐年提升
• 图97：裕同科技人均创收及人均创利
• 图98：裕同科技可提供一体化产品和解决方案
• 图99：文化办公品类零售额及同比增速
• 图100：2011-2020年中国书写工具零售市场品牌份额
• 图101：中国办公用品B2B市场规模
• 图102：2011-2020年中国书写工具零售市场品牌份额
• 图103：晨光文具历史业绩增速走势
• 图104：晨光文具收入拆分
• 图105：11月我国出口金额创历史新高
• 图106：1-11月我国向美国累计出口金额达3.36万亿元
• 图107：主要海运价格指数走势
• 图108：主要海运价格指数环比增速
• 图109：人民币兑美元及欧元的即期汇率变化
• 图110：轻工制造出口链企业利润弹性测算

表格目录

• 表1：轻工制造子版块涨跌幅：估值与业绩拆分贡献
• 表2：现有家居产品加征关税汇总
• 表3：特种纸产品下游应用领域
• 表4：我国电子烟监管政策梳理
• 表5：《电子烟》国家标准(征求意见稿)核心内容
• 表6：《电子烟管理办法 (征求意见稿)》核心内容
• 表7：中国电子烟出口额预计达1697亿元
• 表8：主要国家电子雾化烟监管/税收政策
• 表9：电子雾化烟市场规模增速
• 表10：若对生产环节加征消费税，生产商和品牌商的收入和利润变动
• 表11：中烟布局HNB-最新进展、海外销售情况
• 表12：国内HNB产业链市场规模测算
• 表13：轻工制造板块出口链企业梳理
• 表14：细分品类出口同比增速
• 表15：轻工制造板块出口链企业汇兑损益概况

结论

2022年轻工制造行业投资策略建议聚焦估值修复与高成长主线，重点关注家居、造纸、快消品、新型烟草、包装及文具办公等板块。随着政策调整、行业格局优化及市场需求回暖，板块有望迎来结构性行情，建议投资者积极布局具备成长潜力与竞争优势的龙头企业。