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医药行业2013年中期投资策略总结

核心内容

医药行业在我国仍处于长期牛市的早期阶段，未来成长空间广阔。然而，由于政策调控和医保支出增长放缓，预计2013年医药制造业的营收和利润增速将有所放缓。尽管如此，板块估值已趋合理，具备投资价值。

主要观点

• 产业成长性：医药产业在宏观层面仍具备较快增长潜力，卫生费用占GDP比重有望在2020年达到7%。微观层面，我国制药企业仍有很大提升空间，未来可能诞生年销售额达500亿元的大型制药企业。
• 政策影响：下半年医保政策将趋于收紧，三项基本医保将整合至人社部管理，新农合待遇提升可能刺激农村大病诊疗需求。药品招标将成为主要扰动因素，尤其是基药增补和非基药招标，但影响相对有限。
• 估值分析：医药板块当前估值（TTM，整体法，剔除负值）为34.2倍，处于相对合理区间。预计全年估值在28倍以下具有安全边际，可逐步买入。相对估值短期略高，但长期溢价率仍可能扩大。
• 投资建议：重点关注四类企业：抗肿瘤药研发和生产企业、受益于太子参降价和人参涨价的企业、政策鼓励的医疗服务业、具有新品爆发力和进口替代能力的企业。具体可关注以岭药业、瀚宇药业、科华生物、沃森生物、昆明制药、鱼跃医疗、马应龙等。

关键信息

1. 医药工业整体仍将平稳增长

• 2011年起医药工业增速放缓，预计未来两年仍将如此。
• 医药制造业营收增速与三项基本医保支出增速密切相关，但受医保控费影响，增速可能继续下滑。
• 预计2015年由于政策可能有所纠偏，增速将回升。

2. 下半年政策或将紧于上半年

• 医保整合：三项基本医保将统一整合至人社部管理，新农合报销比例可能提高，有利于提升大病诊疗热情。
• 药品招标：各省将陆续启动基药增补和非基药招标，降价仍是主旋律。但基药增补招标影响相对较小，非基药招标省份不多，降价幅度有限。

3. 板块估值已趋合理

• 当前医药板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为34.2倍，高于A股整体水平，但具备投资价值。
• 预计全年估值在28倍以下具备安全边际，可考虑逐步买入。
• 估值与净利润增速密切相关，若净利润增速为15%左右，估值将维持在33.7~35.2倍之间。

4. 投资机会分析

• 太子参与人参：太子参价格大幅下滑，有助于降低相关企业成本；人参价格持续上涨，需求增长潜力大，值得关注。
• 抗肿瘤用药市场：肿瘤发病率持续上升，抗肿瘤药市场潜力巨大，尤其是单抗药物和中药制剂，如多西他赛、紫杉醇、卡培他滨、吉西他滨、曲妥珠单抗等，值得关注。
• 重点企业：以岭药业、瀚宇药业、科华生物、沃森生物、昆明制药、鱼跃医疗、马应龙等企业被重点推荐。

5. 风险提示

• 大盘系统性风险
• 招标政策严厉程度超预期的风险

估值与盈利预测

招标政策影响

• 基药增补招标：影响相对较小，因为营收占比低。
• 非基药招标：部分省份将启动，但降价幅度小于基药招标。
• 招标政策差异大，但“双信封”制度可能向非基药招标推广。

结论

医药行业仍处于长期牛市的早期，未来增长潜力巨大。虽然短期受政策和市场调整影响，但估值已趋合理，具备结构性投资机会。建议采取由防御到进攻的投资策略，关注抗肿瘤药、人参与太子参相关企业以及政策受益的医疗服务业。