大象起舞：银行股投资逻辑由防御转向进攻_15页_1mb

银行股投资逻辑由防御转向进攻

核心内容

2019年4月发布的这份行业分析报告指出，银行股的投资逻辑正在从传统的防御性策略向进攻性策略转变。3月信贷和社会融资规模（社融）全面超预期，表明宽信用政策传导有效，经济企稳预期增强，这为银行股提供了新的投资机会。报告认为，经济企稳预期强化是推动银行股上涨的核心变量，而不是当前的息差或不良率变化。

主要观点

• 经济企稳预期是银行股投资逻辑转变的关键，随着经济企稳，银行从“让利者”转变为“共赢方”，估值有望修复。
• 流动性支持和经济预期改善是银行股上涨的主要驱动力。历史数据显示，当经济预期向好时，银行股往往能获得阶段性相对收益。
• 行业逻辑递进，银行股不再仅作为避险资产，其“进可攻”的逻辑也逐渐成立，特别是在经济企稳预期强化的情况下。
• 一季报业绩催化：2019年一季度信贷大幅扩张，银行规模增长将支撑业绩表现，部分中小银行因息差翘尾效应，业绩弹性可能更大。
• 个股选择建议：二季度中小银行表现或优于大行，首推兴业银行和平安银行。

关键信息

• 信贷社融全面超预期：表明宽信用传导效果明显，经济企稳预期增强。
• PMI回升：3月PMI重回荣枯线上方，小企业PMI大幅回升，显示经济边际回暖。
• M1增速：3月M1增速环比跳升至4.6%，进一步印证信用环境修复。
• 历史表现：回顾2000年以来的四次牛市，银行股在经济企稳预期强化时往往能获得阶段性相对收益。
• 风险提示：若二季度金融数据与实体需求端表现不及预期，或一季报业绩低于预期，可能对银行股形成压力。

行情回顾

第一轮行情（2005年6月6日 - 2007年10月16日）

• 背景：经济快速增长，加入WTO后外需市场打开，股权分置改革完成。
• 表现：银行股在牛市初期有超额收益，受益于流动性充裕和经济预期改善。
• 相对收益：主要集中在牛市开始后的第2、3个月及结束前的2、3个月。
• 领涨银行：招行、浦发、平安、民生、华夏等股份行表现突出。

第二轮行情（2008年11月4日 - 2009年8月4日）

• 背景：四万亿救市计划，货币政策宽松。
• 表现：银行股受益于政策利好和流动性宽松，但相对收益集中在牛市开始和结束阶段。
• 领涨银行：兴业、浦发、平安等股份行表现较好。

第三轮行情（2011年10月 - 2013年1月）

• 背景：经济企稳预期强化，流动性宽松。
• 表现：银行股在牛市首尾两端有相对收益，中间阶段涨幅有限。
• 领涨银行：南京、光大、宁波等银行表现突出。

第四轮行情（2014年7月22日 - 2015年6月12日）

• 背景：货币政策宽松，经济基本面与股市走势背离。
• 表现：银行股在牛市中后期有相对收益，主要依赖流动性支持和政策利好。
• 领涨银行：南京、光大、宁波等银行表现较好。

小结

• 驱动因素：银行股行情主要由流动性支持和经济预期好转驱动。
• 相对收益：通常出现在牛市的前端和尾端，若牛市较长，中间也可能出现相对收益。
• 基本面作用：银行股基本面因素更多起到助燃剂作用，而非催化剂。
• 市值影响：由于市值较大，银行股在牛市中很少独领风骚，但仍有阶段性相对收益机会。

投资建议

• 关注经济企稳预期：经济企稳将推动银行股估值修复，提升其投资吸引力。
• 重视一季报业绩：2019年一季度信贷扩张将支撑银行规模增长，中小银行可能有更大业绩弹性。
• 推荐个股：二季度中小银行表现或优于大行，兴业银行和平安银行为首选。

风险提示

• 二季度金融数据与实体需求端表现显著弱于预期。
• 上市银行一季报业绩低于预期。

行业评级体系

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 收益评级：
  • 领先大市：收益率高于沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

张宇，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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