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东吴证券晨会纪要总结

一、核心内容概览

本次晨会围绕2017年1-10月工业企业财务数据进行分析，并对博世科（300422）进行了重点个股推荐。核心内容包括企业盈利增长来源、行业结构变化、库存情况、资产负债表修复趋势以及博世科在环境治理领域的战略布局。

二、宏观固收分析要点

1. 企业盈利高增长来源

• 主营业务收入：2017年1-10月，全国规模以上工业企业主营业务收入同比增长12.4%，保持平稳增长。
• 利润增长：利润总额同比增长23.3%，增速波动主要由利润率变化引起。
• 利润率提升：主营业务收入利润率同比提高0.55个百分点，每百元收入成本和费用分别下降0.26元和0.25元。
• 利润增长贡献：收入增长贡献12.8个百分点，利润率提升贡献10.5个百分点。

2. 行业结构分析

• 旧动能支撑：供给侧改革和去产能政策推动煤炭、钢铁、化工、石油等行业利润大幅增长，合计贡献51.2%的利润增长。
• 新动能增长：高技术制造业和工业战略性新兴产业保持较快增长，其中高端装备制造业、新材料产业利润增速分别达29.3%和29%。
• 整体趋势：新旧动能共同支撑工业企业利润高增长。

3. 库存情况

• 库存回升：10月产成品库存同比增长9%，此前已连续5个月回落。
• 行业分化：上游行业库存仍处于回落状态，中下游行业库存增速维持高位并略有回升。
• 判断依据：结合PPI和销售收入增速，认为处于非典型库存周期背景下，行业库存走势明显分化。

4. 资产负债表修复与产能扩张预期

• 亏损企业减少：1-10月亏损企业同比减少1.6%。
• 资产负债率下降：10月末规上企业资产负债率为55.7%，同比下降0.5个百分点。
• 产能扩张受限：由于盈利预期和融资成本上升，预计企业产能扩张动力有限，制造业投资将维持弱复苏态势。
• 未来展望：预计2018年工业企业利润增速将回落至10%左右。

三、个股推荐：博世科（300422）

1. 项目中标情况

• 中标项目：公司与子公司联合中标宣恩县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目，金额达3.97亿元。
• 项目内容：涵盖7个乡镇污水处理厂和8个乡镇配套管网，包含新建与存量资产，项目采用PPP模式。

2. 投资要点

• 市场地位巩固：继沙洋县项目后，再次中标湖北区域项目，进一步巩固公司在乡镇污水治理领域的领先地位。
• 项目释放预期：项目预计明年开工，将为公司业绩增长提供弹性。
• 平台化发展：公司正从单一水处理业务向环境综合治理平台转型，涵盖土壤修复、固废处置、环境咨询等业务。

3. 战略布局

• 技术引进：通过收购RX公司，快速引入国外土壤和地下水修复技术与经验。
• 业务拓展：RX公司业务包括环保修复工程、热解吸系统、工业垃圾处理场运营，未来将拓展至北美市场。
• 国际化布局：借助RX公司资源，推动公司全球化发展，积累海外商业资源。

4. 盈利预测与评级

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.42元、0.78元、1.12元。
• PE估值：对应PE分别为40倍、21倍、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司小市值（流通市值34亿）和高成长性（股权激励要求17年业绩高增长）。

四、风险提示

• 订单执行风险：项目执行进度可能影响公司业绩兑现。
• 回款风险：PPP项目可能存在回款周期较长的风险。
• 经济下行风险：若经济增速超预期下滑，可能影响企业盈利增长。

五、免责声明

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