2021年中期宏观策略报告：货币政策估计保持相对中性，关注优质公司投资机会-20210526-东海证券-58页_2mb

报告摘要

2021年中期策略总结

核心内容

2021年中期宏观策略报告指出，中国经济短期高点或正显现，货币政策保持相对中性，"双碳目标"成为我国长期战略方向，全球经济进入全面恢复期，A股市场结构化行情延续。整体来看，经济增速将逐步回落，但消费、制造业投资及工业生产仍具增长潜力。

主要观点

1. 经济短期高点或正显现

一季度GDP同比高增18.3%，但二季度增速可能回落，全年增速预计在9%左右。
去除基数影响后，一二季度为年内经济增速的高点，下半年或略有下行。
消费有望继续修复，尤其是服务消费，但整体仍低于疫情前水平。
制造业投资成为亮点，特别是高技术产业，而房地产投资可能有所下降。
工业生产受出口带动保持较高增速，产能利用率基本恢复至疫情前水平。
出口虽大幅高增，但可能逐步回落，下半年贸易顺差或收窄。

2. 政策估计保持相对稳定

CPI温和上涨，PPI上行压力较大，但下半年可能回落。
货币政策维持中性，不会大幅宽松或收紧。
财政支持力度温和退坡，但专项债发行节奏可能加快。
金融数据受基数影响，同比增速回落，但中长期贷款仍强。

3. “双碳目标”成为我国长期战略

2020年9月，中国提出“双碳目标”，即2030年前碳达峰、2060年前碳中和。
中国是全球最大的碳排放国，占全球总量的29%，电力供热、建筑建材、制造业、交运等行业为主要排放源。
中国能源结构仍以化石能源为主，煤炭消费占比57.5%，非化石能源占比不足。
碳中和目标将推动光伏、风电、新能源汽车等低碳产业的发展，对传统能源行业形成替代压力。

4. 全球经济全面恢复

美国经济稳步复苏，一季度GDP环比折年值达19.08万亿美元，疫情后需求恢复明显。
欧洲和日本经济逐步回暖，但复苏速度较慢。
印度、巴西等新兴市场国家下半年若疫情稳定，经济增速有望加快。
全球疫情控制差异较大，中国疫情管理较好，出口仍具支撑。

5. 结构化行情延续

A股上市公司业绩加速修复，但下半年增速可能回落。
市场估值分化，科技、消费等前期涨幅较大的板块出现回调。
北向资金持续流入，公募基金规模增长放缓但仍保持一定增速。
资本市场改革红利释放，全面推行注册制、完善退市制度等将促进市场健康发展。
建议关注成长主线，特别是科技、医药、消费等板块，尤其是光伏、新能源车等符合碳中和战略的行业。

关键信息

经济：2021年一季度GDP同比增长18.3%，二季度可能回落，全年增速预计9%左右。
货币政策：保持中性，LPR利率未调整，DR007围绕2.20%波动，社融增速下降但结构向好。
财政政策：赤字率降至3.2%，专项债发行节奏可能加快，财政支出力度有望增强。
碳中和：中国碳排放占全球29%，2030年前达峰，2060年前实现碳中和，减排压力较大。
出口与进口：出口保持高增长，但下半年可能回落，进口受大宗商品价格上涨支撑。
行业展望：光伏、风电、新能源汽车等朝阳产业受益于碳中和战略，钢铁、水泥等行业面临减排压力。

风险提示

通胀超预期
货币政策紧缩
中美关系摩擦

图表摘要

图1：GDP不变价当季同比增速
图2：GDP环比季调
图3：三大产业当季同比
图4：三大产业对GDP当季同比的拉动
图5：三大需求对GDP当季同比的贡献率
图6：三大需求对GDP当季同比的拉动
图7：社会消费品零售总额当月同比
图8：商品零售收入当月同比
图9：餐饮收入当月同比
图10：各类消费1-4月两年平均增速
图11：固定资产投资完成额同比
图12：制造业、基建、地产完成额累计同比
图13：新开工面积和土地购置面积同比
图14：商品房销售面积累计同比
图15：工业增加值同比
图16：出口交货值同比
图17：采矿业、制造业及公用事业产能利用率
图18：部分产业产能利用率
图19：进口出口金额累计同比
图20：历年1-4月累计进口、出口金额
图21：贸易差额当月值
图22：主要发达国家制造业PMI
图23：中国对美、欧、日、东盟出口金额同比
图24：韩国出口金额同比
图25：工业企业利润累计同比
图26：部分行业利润1-4月累计同比
图27：CPI当月同比
图28：CPI食品及非食品当月同比
图29：CPI猪肉当月同比
图30：核心CPI当月同比
图31：PPI当月同比及环比
图32：PPI新涨价及翘尾因素
图33：原油价格
图34：原油产量
图35：动力煤价格及焦煤期货价格
图36：重点电厂煤炭库存及产销量
图37：发电量及同比
图38：全社会用电量及同比
图39：LME铜库存同比及期货价格
图40：全球精炼铜产量及消费量
图41：精铜过剩/缺口及期末库存
图42：精炼铜产能利用率
图43：铁矿石及螺纹钢期货收盘价
图44：粗钢产量及同比
图45：钢材库存及同比
图46：电炉产能利用率及高炉开工率
图47：M2及M1同比增速
图48：历年1-4月M2净增量
图49：各项贷款余额同比
图50：历年1-4月新增人民币贷款规模
图51：社融规模存量增速
图52：历年1-4月新增社融规模
图53：一年期及五年期LPR利率
图54：金融机构人民币贷款加权平均利率
图55：存款类机构质押式回购加权利率
图56：中债国债到期收益率10年期
图57：新增地方政府专项债月发行额
图58：目标财政赤字额及赤字率
图59：财政收入当月值及同比
图60：财政支出当月值及同比
图61：中国二氧化碳排放量逐年上升
图62：欧盟碳权价格持续上涨
图63：主要经济体二氧化碳排放量的全球占比
图64：中国2018年燃料燃烧碳排放量主要行业占比
图65：2017年中国主要能源碳排放量
图66：2016年主要碳排放国每美元GDP碳排放量
图67：中国对石化燃料的总体对外依存度
图68：全球CO2总排放量呈上升趋势
图69：中国光伏装机容量占世界总量超三成
图70：焦煤期货收盘价
图71：中国新能源汽车销量增速稳中有升
图72：螺纹钢期货收盘价
图73：热轧卷板期货收盘价
图74：北上广深四地碳排放权成交均价
图75：欧洲碳指数成交量及成交价
图76：欧盟和韩国二氧化碳排放量
图77：全球及美国新冠肺炎累计确诊和新增确诊趋势
图78：中国新冠肺炎累计确诊和新增确诊趋势
图79：全球和中国新冠肺炎累计死亡人数
图80：全球和中国新冠肺炎累计治愈人数
图81：主要国家新增确诊病例变化趋势
图82：主要国家新增确诊病例数排名
图83：全球及美国每百人新冠疫苗接种量
图84：全球及美国新冠疫苗完全接种人数
图85：全球及美国新冠疫苗接种总量
图86：美国新冠疫苗周接种量及环比变化
图87：美国制造业PMI
图88：美国GDP不变价及环比折年率
图89：美国分项对GDP环比的拉动率
图90：美元指数
图91：美国GDP
图92：美国汽车产量和销量数据
图93：美国人均可支配收入及支出
图94：美国个人人均消费支出细分项同比增速
图95：美国国内私人投资总额
图96：美国国内私人投资各分项总额
图97：房地产价格和景气指数
图98：新建住房销售与成屋销售
图99：美国对外贸易金额
图100：美国对外贸易增速
图101：美国赤字及其占GDP比率
图102：美联储总资产及同比增速
图103：美国10年期国债收益率
图104：美国30年期抵押贷款固定利率
图105：美国当周初次申请失业金人数
图106：美国新增非农就业人数及失业率
图107：美国非农解雇裁员数
图108：美国失业率的结构U1-U6
图109：美国PCE通胀当月同比
图110：美联储目标PCE通胀
图111：美国CPI及核心CPI
图112：未来12个月经济衰退概率
图113：美国全部工业部门产能利用率
图114：联邦基金利率
图115：美国M2及环比
图116：欧元区公开市场操作
图117：欧元区GDP不变价及环比折年率
图118：欧元区制造业PMI
图119：欧元区Sentix投资信心指数
图120：日本央行资产总额
图121：欧盟工业生产指数
图122：欧盟进出口同比
图123：欧元区HICP当月同比
图124：欧盟PPI当月同比
图125：上证指数市盈率
图126：沪深300指数市盈率
图127：2010年以来申万一级行业估值分位数
图128：食品饮料行业指数和市盈率
图129：医药生物行业指数和市盈率
图130：陆股通累计净买入成交金额
图131：陆股通持有A股流通市值占比
图132：QFII投资额度
图133：RQFII投资额度
图134：北向资金行业资金流向变动
图135：公募基金规模及环比变化
图136：公募基金2021年一季度资产配置占比
图137：首发募集资金规模及家数
图138：A股近年来上市公司退市数

行业与政策展望

光伏、风电：受益于碳中和战略，需求巨大，未来增长空间广阔。
新能源汽车：已成为全球最大市场，销量持续增长，未来有望进一步扩大。
钢铁行业：面临减产压力，需推进产能结构调整，实现绿色转型。
房地产行业：短期仍具韧性，但长期受“房住不炒”政策影响，增速可能放缓。
资本市场：改革红利持续释放，注册制、退市制度等将促进市场健康发展。

总结

本报告指出，2021年中国经济短期高点或已显现，但增速将逐步回落。货币政策保持中性，财政政策温和退坡，但支持结构性发展。"双碳目标"成为长期战略，推动清洁能源及新能源汽车等朝阳产业发展。全球疫情控制差异较大，但总体趋向稳定，中国经济将逐步从疫情中复苏。A股市场结构化行情延续，建议关注成长主线，特别是符合碳中和战略的行业，如光伏、新能源车等。同时，需警惕通胀、货币政策紧缩及中美关系摩擦等风险。

展开完整摘要