环保行业：碳中和迎峥嵘，关注能源替代_潜在行业龙头价值重估-20210526-东吴证券-113页_3mb

碳中和迎峥嵘，关注能源替代&潜在行业龙头价值重估

核心内容概述

本报告回顾了“十三五”期间环保行业的发展历程，分析了行业在政策推动下逐步走出阵痛期，实现业绩企稳、估值回升、利润率提升和现金流改善。同时，展望了“十四五”期间，随着碳中和目标的提出，环保行业将迎来付费方式、业务模式和技术驱动三大积极转变，推动行业高质量发展。

主要观点与关键信息

一、环保行业“十三五”发展回顾

• 业绩与估值表现：环保行业在“十三五”期间经历了从政策推动到业绩企稳、估值回升的过程。2015年板块归母净利润增速达21%，估值增速达19%，市值涨幅达44%。尽管2018年受去杠杆与PPP清库影响，行业出现下滑，但2019年以来逐步恢复，2021Q1归母净利润同比上升122%，估值回落49%，板块市值回升14%。
• 估值处于底部：截至2021年3月31日，申万环保指数的PE（TTM）为29.13x，较19年初低点提升72%；PB（LF）为1.84x，为五年中位数的62%，仍处于历史底部。
• 行业利润率回升：2020年环保行业销售净利率为9.5%，2021Q1提升至11.0%。其中，垃圾焚烧与水务运营净利率居行业前列，分别达21.3%与16.3%。
• 现金流改善：2020年板块净现比达1.98，各子版块如环卫、大气治理、水务运营等均表现良好，2021Q1部分板块经营性净现金流有所减少，但整体仍保持稳健。

二、“十四五”政策驱动与行业展望

• 政策密集出台：2021年是“十四五”开局之年，环保相关规划政策密集编制，包括《重点流域水生态环境保护“十四五”规划编制技术大纲》《生态环境监测规划纲要(2020-2035年)》等，为行业发展提供了明确方向。
• 碳减排成为主旋律：2020年9月，习总书记宣布中国将力争实现2030年碳达峰、2060年碳中和，2021年中央经济工作会议将碳达峰、碳中和工作纳入重点任务。政策推动下，环保行业将围绕碳减排展开布局。
• 付费方式转变：环保行业付费方式正从政府主导向企业与消费者付费转变，通过污染者付费、生产者付费等机制，提升行业可持续发展能力。
• 业务模式优化：运营资产占比持续提升，环保行业逐步从依赖工程业务向运营模式转型，提升盈利能力和现金流稳定性。
• 技术驱动升级：行业研发投入加大，研发费用率持续提升，2021Q1整体研发费用率达3.87%。技术壁垒提升，推动行业高质量发展。

三、重点细分行业分析

• 环卫：环卫新能源发展迅速，预计十年替代将助力实现2030年碳达峰目标，具备五十倍成长潜力。
• 垃圾焚烧：行业刚性扩容，碳减排价值显著提升，生产者付费模式逐步改善，推动行业持续增长。
• 危废：危废资源化是优质ToB赛道，具有类制造业属性，有望成为大行业大公司。
• 再生资源：新政扶持强化行业壁垒，再生资源龙头在规模与市场份额方面将有显著提升。
• 燃气：天然气改革驱动市场化红利释放，为行业带来新的增长点。

四、基础设施公募REITs的推动作用

• 首批项目通过：2021年5月14日，首批9单基础设施公募REITs项目通过审核，涵盖污水处理、生活垃圾焚烧、产业园、仓储物流、高速公路等。
• 意义与影响：
  • 盘活存量资产：提高资金使用效率，释放优质资产价值。
  • 革新商业模式：提供退出渠道，降低企业负债压力。
  • 共享项目红利：吸引各类资本参与，提升行业吸引力。

五、行业未来发展趋势

• 三大转变：付费方式从ToG向C端/B端转变，业务模式从工程驱动向运营驱动转变，技术驱动成为行业发展的核心。
• 政策支持：国家绿色发展基金首期885亿元，推动环保行业绿色发展。
• 投资建议：建议关注符合“付费方式、业务模式、技术驱动”三大转变趋势的优质细分赛道，如环卫、垃圾焚烧、危废、再生资源等。

总结

环保行业在“十三五”期间经历了从政策驱动到业绩与估值回升的过程，逐步走出发展阵痛。进入“十四五”时期，随着碳中和目标的提出，行业迎来新的发展机遇。政策驱动、付费方式转变、业务模式优化和技术进步将共同推动环保行业实现高质量发展。重点细分领域如环卫、垃圾焚烧、危废、再生资源等，具备显著增长潜力，建议投资者关注这些领域中的优质企业。