20211130-光大证券-跟踪报告_3Q21汽车业务毛利率超预期_维持新势力向上预期差最大标的观点_4页_682kb

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容概述

理想汽车在2021年第三季度（3Q21）表现出色，其汽车业务毛利率和Non-GAAP归母净利润均超出市场预期。公司通过提升平均售价（ASP）、扩大门店网络、优化成本控制以及积分收入计提等策略，实现了收入和利润的显著增长。尽管供应链短缺仍是交付量增长的主要限制因素，但理想汽车展现出强劲的市场需求和良好的财务状况。

主要观点

业绩表现

• 收入：3Q21理想汽车交付量同比增长190%，环比增长43%，达到2.5万辆，高于公司指引的2.5-2.6万辆，接近分析师预期的2.6万辆。
• 总收入：3Q21总收入同比增长210%，环比增长54%，达到人民币77.8亿元，高于公司指引的人民币69.8亿元，接近分析师预期的人民币77.3亿元。
• Non-GAAP归母净利润：3Q21Non-GAAP归母净利润约人民币3.4亿元，远高于预期的亏损约人民币1.1亿元。

毛利率与现金流

• 毛利率：3Q21汽车业务毛利率达到21.1%，同比增长1.3个百分点，环比增长2.4个百分点，超出分析师预期的19.1%。
• 自由现金流：3Q21自由现金流净流入约人民币11.6亿元，公司截至3Q21在手现金合计约人民币488.3亿元，显示良好的现金流管理能力。

2022年展望

• 收入指引：预计4Q21E总收入约人民币88.2-94.1亿元，交付量约3.0-3.2万辆。
• 战略调整：理想汽车战略从谨慎转向扩张，计划到2021年底和2022年底分别开设约200家和400家直营门店，同时加大在软件、算法等核心领域的研发投入。

技术与产品定位

• 车型定位：理想汽车的核心优势在于细节定义产品的车型定位，其中理想One定位于家庭和增换购用户。
• 技术发展：公司计划在2022年采用英伟达Orin芯片，推动自动辅助驾驶技术的发展，并在2023年开始每年推出两款纯电车型。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	284	9,457	26,126	42,057	53,411
Non-GAAP归母净利润（百万元）	-2,012	-281	240	-1,023	-1,275
P/S（市销率）	197.9	20.3	8.7	5.4	4.3

盈利预测调整

• 2021E：Non-GAAP归母净利润从之前的亏损预测调整为盈利约人民币2.4亿元。
• 2022E-2023E：Non-GAAP归母净利润预计为亏损约人民币10.2亿和12.8亿元，较之前的预测有所下调。

评级与目标价

• 当前价/目标价：34.48美元 / 41.66美元
• 评级：维持“增持”评级，基于其出色的Non-GAAP业绩表现和未来增长潜力。

风险提示

• 销量与毛利率爬坡不及预期
• 供应链短缺缓解不及预期
• 市场风险

公司战略与业务发展

• 门店扩张：计划到2021年底和2022年底分别开设约200家和400家直营门店。
• 研发投入：2021年12月，理想One进行FOTA全面升级，2022年将采用英伟达Orin芯片。
• 产品规划：2023年开始每年推出两款纯电车型，推动产品多元化发展。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

其他信息

• 分析师声明：报告由倪显婧（CFA）撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容基于合法合规信息，独立、客观。
• 法律声明：报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，版权归属光大证券所有。
• 关联机构：包括光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。

总结

理想汽车在3Q21表现出色，收入和利润均超出预期，展现出强劲的市场竞争力和良好的财务状况。公司通过精准的车型定位、技术自研和门店扩张等策略，有望在2022年和2023年实现持续增长。尽管存在供应链短缺等风险，但其向上预期差显著，维持“增持”评级。