20141221-光大证券-隆鑫通用-603766.SH-并购大型柴油发电机组增厚业绩_受益于_一带一路_有望保持高增长_22页_1mb

隆鑫通用系列报告二总结

核心内容

隆鑫通用通过并购广州威能机电有限公司，进入大型柴油发电机组领域，此举预计直接增厚每股业绩约0.07元，考虑股本稀释后，总体增厚每股盈利约0.03元。公司通过发行股份及支付现金方式完成此次并购，其中以发行股份支付85%，现金支付15%，增发底价为15.06元，预计发行3598.11万股，占发行后总股本的4.28%。

主要观点

• 行业前景广阔：全球柴油发电机组市场规模预计在200亿美元以上，年增长率保持在5%-10%之间。中国柴油发电机组市场在2014年预计突破200亿元人民币，未来增速保持在10%-15%。
• 政策支持：国家“一带一路”战略为公司出口业务带来显著增长机会，预计2014年出口金额约2亿元人民币，增速超过70%。
• 分布式能源发展趋势：分布式能源作为新能源的重要组成部分，具有高综合效率（超过80%），预计到2023年全球市场规模将翻倍。
• 公司竞争优势：威能机电在技术、渠道、运营模式等方面具有显著优势，是国内柴油发电机组行业排名前五的企业，未来三年有望进入全国前三，五年进入全球前十。
• 盈利预测：公司2014-2016年营业收入预计分别为69.15亿元、82.98亿元和93.77亿元，净利润分别为6.29亿元、7.88亿元和8.98亿元，EPS分别为0.78元、0.94元和1.07元。
• 投资建议：基于行业前景和公司战略协同效应，公司被给予买入评级，目标价为23元，对应2015年估值24.5倍。

关键信息

• 并购交易：公司以63750万元购买广州威能机电75%股权，增发3598.11万股，占发行后总股本4.28%。
• 市场结构：国内柴油发电机组行业分为低端和中高端产品，威能机电产品属于中高端，具有较强竞争力。
• 出口增长：公司传统出口优势在中东和东南亚，2014年出口金额预计达2亿元，未来将借力隆鑫通用的全球渠道拓展南北美洲和南亚市场。
• 技术优势：威能机电拥有26项专利，自主研发ATS柜和并机柜，具备较高的自动化水平。
• 盈利能力：2010-2014年公司收入从2.68亿增长到6亿，净利润从0.12亿增长到0.4亿，复合增长率分别为22.3%和35.1%。
• 估值比较：公司2015年PE均值为36倍，给予买入评级，目标价23元。

风险提示

• 国内两轮摩托车销量大幅下滑：公司传统业务之一，存在销量下滑风险。
• 大型柴油发电机组销量不达预期：行业需求受经济环境影响较大。
• 低速电动车政策未明确：政策不明确可能影响公司业务拓展。
• 无人机项目进展缓慢：尚未实现量产，存在推进缓慢风险。

业绩预测和估值指标

股价表现

• 当前价/目标价：15.41元 / 23元
• 目标期限：6个月
• 股价表现：相对收益率88.73%（一年），绝对收益率93.86%

投资要件

• 关键假设：国内外经济环境运行平稳。
• 分析师观点：此次并购预计增厚公司每股业绩，增发完成时间预计为2015年，业绩承诺期为2015-2018年。
• 估值方法：基于可比公司2014年估值在36倍左右，给予公司2015年25倍PE估值，对应目标价23元。

战略协同效应

• 海外渠道拓展：借力隆鑫通用全球渠道，公司出口业务将扩展至南北美洲和南亚地区。
• 运营能力提升：借鉴隆鑫通用先进的管理体制，提升公司运营效率。
• 资金支持：隆鑫通用账面资金充沛，可为公司提供资金支持，助力扩大租赁和出口规模。

未来发展规划

公司计划成为中国中大功率发电机组第一品牌，未来三年进入全国前三，五年进入全球前十。公司业务将向下游产业链延伸，重点发展出口、数据中心、租赁、分布式能源等领域。

关键假设

• 国内外经济环境：保持平稳，有利于公司业务增长。
• 政策支持：国家“一带一路”战略、分布式能源政策、低速电动车政策等对行业发展具有重要影响。

风险提示

• 国内两轮摩托车销量下滑：可能影响公司传统业务。
• 大型柴油发电机组销量不达预期：与宏观经济密切相关。
• 低速电动车政策不明确：影响业务拓展。
• 无人机项目进展缓慢：尚未实现量产，存在推进风险。

总结

隆鑫通用通过并购威能机电进入大型柴油发电机组领域，受益于“一带一路”政策和分布式能源的发展趋势，预计未来三年将进入全国前三，五年进入全球前十。公司凭借技术优势、渠道优势和运营模式，有望在多个领域实现增长，包括出口、数据中心、租赁和分布式能源等。尽管面临一定的风险，但公司整体盈利能力和市场前景良好，给予买入投资评级，目标价23元。