20260108-浙商证券-小鹏汽车-W-09868.HK-小鹏汽车点评报告_获L3牌照_乘用车同增126_静待机器人_低空多点开花_4页_434kb

小鹏汽车-W(09868) 2026年1月8日点评报告总结

核心内容概览

小鹏汽车在2025年取得了显著的业务进展，特别是在乘用车、人形机器人及eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域，展现出强劲的增长潜力与技术突破。公司获得L3级自动驾驶测试牌照，推进第二代VLA软件量产，同时加速布局海外市场与新兴业务领域，整体业绩表现持续向好。

主要观点

乘用车业务：技术突破与交付增长并行

• L3级自动驾驶牌照：小鹏汽车已获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并在广州市启动常态化测试，标志着其在自动驾驶领域的重要进展。
• 第二代VLA软件量产计划：公司计划于2026年第一季度量产第二代VLA软件，该软件具备L4级自动驾驶能力，未来将实现软硬件全面L4级的车型量产。
• 交付增长：2025年全年交付量达43万辆，同比增长126%。其中，2025年12月交付量为3.75万辆，同比增长2%。海外市场表现突出，全年交付量达4.5万辆，同比增长96%，全球布局扩展至60个国家和地区。

人形机器人业务：IRON机器人即将量产

• IRON机器人发布：公司于2025年11月发布新一代人形机器人IRON，具备82个自由度，拟人动作能力强，搭载小鹏自研图灵AI芯片与二代VLA大模型，实现高阶智能交互。
• 量产计划：IRON预计于2026年底实现量产，公司已与宝钢达成工业场景合作，推动机器人业务落地。
• 行业地位：公司是工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会的唯二车企之一，显示其在该领域的影响力和参与度。

eVTOL业务：A868进入试飞阶段，陆地航母量产在即

• 双体系布局：公司正在构建低空出行的两套飞行体系，包括面向个人的陆地航母和面向多人的A868全倾转混电飞行汽车。
• A868进展：A868具备500公里航程与360公里/小时航速，目前已进入试飞阶段。
• 陆地航母订单：截至2025年11月5日，陆地航母全球订单累计突破7000台，预计2026年下半年开启交付。

关键信息

财务表现

• 2025年第三季度业绩：
  • 营收达203.8亿元，同比增长102%。
  • 汽车营收为180.5亿元，同比增长105%。
  • 毛利率首次突破20%，达20.1%，同比提升4.8个百分点。
  • 净亏损收窄至3.8亿元，较2024年同期减少14.3亿元。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营收分别为784、1069、1383亿元，CAGR为50%。
  • 归母净利润分别为-12.8、1.7、30.9亿元，对应PE分别为-/-/44X。
  • 维持“增持”投资评级。

财务比率

• 毛利率：2025年预计达18.6%，2026年17.76%，2027年19.72%。
• 资产负债率：2025年73.82%，2026年78.57%，2027年80.10%。
• P/E：2027年预计为44.03倍。
• EV/EBITDA：2025年513.07倍，2026年62.40倍，2027年20.27倍。

风险提示

• eVTOL订单进展不及预期
• 人形机器人业务推进不及预期
• 原材料价格波动

投资评级

• 股票投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：看好（基于行业指数表现）

基本数据

股票走势图

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