四季度投资策略观点：底部已现，耐心等待-20230908-长城证券-69页_11mb

底部已现，耐心等待：四季度投资策略总结

核心内容

当前中国和90年代日本存在周期叠加，包括房地产、债务、人口和出口周期的下行。若能积极化债和深化改革，中国经济有望长期企稳；反之则可能面临长期通缩和资产负债表衰退。四季度投资需结合长短视角，关注政策落地及经济触底后的投资机会。

主要观点

1. 政策底已现：新一轮政策周期开启，A股盈利大概率触底，市场估值已处于历史低位。
2. 估值底部区间：A股主要指数市盈率历史分位值均在30%以下，部分行业如TMT、消费板块估值处于历史底部。
3. 盈利底确认：库存周期反转在即，中报盈利可能为年内低点，PPI也有望触底反弹。
4. 化债重点：当前化债聚焦隐性债务，包括债务显性化、展期降息、盘活资产、整合平台等。
5. 行业配置建议：
   • 券商板块：作为“市场底”的反攻旗手，具备高弹性，重点关注定增价格接近现价的个股。
   • TMT板块：高景气+高弹性，重点关注信创、消费电子、半导体、算力等。
   • 消费板块：关注“分层”逻辑下的“质优”方向，如白酒、啤酒、低温奶、零食量贩等。
   • 红利板块：政策扶持行业+高市值+高股息是当前筑底时期的优选。

关键信息

一、政策与市场

• 房地产政策逐步松绑，包括“认房不认贷”和首套房利率下调，改善性需求将被激活。
• 券商板块在政策底确认后通常率先反弹，具备较高弹性。
• 减持新规对房地产、银行等顺周期板块形成保护。

二、化债路径与案例

• 贵州模式：通过股权减持、债务展期、资产盘活、平台整合等实现化债。
• 湘潭模式：采取债务置换、资产盘活、借力化债基金、整合平台等措施降低债务率。
• 镇江模式：隐性债务显性化，地方综合财力提升，城投偿债压力下降。

三、估值与盈利

• A股主要指数市盈率历史分位值均处于底部区间。
• 汽车、社会服务、商贸零售等少数行业估值高于中位数。
• 中报盈利可能为年内低点，库存周期反转将带动盈利回升。

四、消费趋势与复苏

• 消费进入“存量时代”，关注平价质优的国产消费品牌。
• 深圳“淄博烧烤”现象反映低价获取幸福感的消费趋势，推荐口红经济。
• 低温鲜奶、零食量贩、啤酒产品升级等具备消费复苏潜力。

五、科技与硬科技

• AI浪潮带动服务器和半导体需求，特别是存储芯片和算力芯片。
• 人形机器人产业链迎来爆发，具备高成长性，重点关注感知层、执行层、决策层。

六、风险提示

• 海外经济衰退风险
• 美联储政策预期反复
• 国内需求复苏不及预期
• 部分企业业绩不及预期
• 地缘冲突升级风险

行业配置建议

• 券商：关注定增价格接近现价的个股，如南京证券、西部证券等。
• TMT：信创、消费电子、半导体、算力等，如中国软件、兆易创新、澜起科技等。
• 消费：关注低温鲜奶、零食量贩、啤酒、白酒等，如贵州茅台、伊利股份、良品铺子等。
• 红利：关注高市值、高股息的行业，如煤炭、通信、房地产等，如中国神华、中国电信、保利发展等。

消费趋势分析

• 消费分层：我国消费进入第三阶段，关注平价质优的国产消费品牌。
• 日本消费借鉴：第三阶段以品质化、个性化为主，第四阶段强调高性价比、本土化。
• Z世代消费：消费意愿强，追求性价比，利好平价质优品牌。

风险与展望

• 风险因素：海外经济衰退、政策效果不及预期、企业盈利不及预期。
• 政策展望：消费驱动最为稳妥，政策将分阶段、逐步释放，托底经济预期。
• 市场预期：A股市场有望进入温和复苏阶段，需关注双11、春节等消费数据。

总结

四季度投资需以“看长做短”的逻辑进行，关注政策落地带来的行业机会，尤其是房地产、硬科技、消费等板块。券商、TMT、消费和红利板块具备较高的配置价值，同时需警惕海外经济衰退、地缘冲突等风险因素。整体来看，市场底部已现，耐心等待政策和经济的逐步修复。