20260203-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2026年1月销量点评_销量同环比降低_持续推进高端化和出口_3页_402kb

报告摘要

比亚迪2026年1月销量为21万辆，同比和环比分别下降30%和50%，显示出短期内销量承压。然而，公司持续推动高端化和出口战略，预计2026年全年销量将达到512万辆，同比增长11%，其中出口预计150-160万辆，同比增长44%-53%，本土销量预计356万辆，保持稳定。

销量结构：
- 1月本土销量11万辆，同比下降53%，环比下降62%。
- 1月海外销量10万辆，同比下降25%，环比增长51%。
- 插混乘用车销量12.2万辆，同比下降29%，环比下降45%，占比59%。
- 纯电乘用车销量8.3万辆，同比下降34%，环比下降56%，占比41%。
- 高端车型销量2.8万辆，同比增长54%，环比下降60%，占比13%。
高端与出口表现：
- 腾势1月销量0.6万辆，同比下降49%，环比下降67%。
- 仰望1月销量413辆，同比增长44%，环比下降55%。
- 方程豹1月销量2.2万辆，同比增长247%，环比下降58%。
- 出海方面，截至2025年11月，公司已投产海外产能超30万台/年，巴西累计销量17万辆，连续两年新能源汽车销量第一。泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产，匈牙利工厂预计2026年Q2前投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划中。
电池与储能业务：
- 1月电池装机量20.2GWh，同比增长30%，环比下降26%。
- 外供电池12月装机量4.10GWh，同比增长59.5%，环比增长3.7%。
- 2025年1-12月累计外供装机量35.3GWh，同比增长172%。
- 外供客户包括小鹏（10.3GWh）、小米（9.4GWh）。
- 预计2026年储能电池出货量约80GWh。

年度	营业总收入(百万元)	同比(%)	归母净利润(百万元)	同比(%)	EPS-最新摊薄(元/股)	P/E(现价&最新摊薄)
2023A	602,315	42.04	30,041	80.72	3.29	26.72
2024A	777,102	29.02	40,254	34.00	4.42	19.94
2025E	839,362	8.01	35,011	(13.03)	3.84	22.92
2026E	887,061	5.68	45,040	28.65	4.94	17.82
2027E	990,587	11.67	56,317	25.04	6.18	14.25

资产负债表：
- 资产总计从2024年的783,356百万元增长至2027年的1,132,616百万元。
- 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，其中货币资金及交易性金融资产显著增加。
- 负债合计从2024年的584,668百万元增长至2027年的777,190百万元，资产负债率逐步下降。
- 所有者权益合计从2024年的198,688百万元增长至2027年的355,426百万元。
利润表：
- 归母净利润从2024年的40,254百万元增长至2027年的56,317百万元。
- 毛利率和归母净利率均保持稳定，2026年毛利率为18.75%，归母净利率为5.08%。
- 营业利润逐年增长，2026年预计为55,921百万元，2027年预计为69,722百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流保持增长，2026年预计为156,431百万元。
- 投资活动现金流为负，但逐渐收窄，2026年预计为-63,671百万元。
- 筹资活动现金流波动较大，2025年为正，2026年为负。
重要财务指标：
- 每股净资产从2024年的58.56元增长至2027年的34.19元。
- ROIC和ROE均保持增长趋势，2026年分别为12.85%和15.12%。
- 资产负债率从2024年的74.64%逐步下降至2027年的68.62%。

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上