商贸零售行业2022年投资策略_31页_1mb

行业研究总结：商贸零售行业2022年投资策略

核心内容

2021年下半年以来，社会消费品零售总额增速逐步回落至2020年同期水平，但部分细分品类如黄金珠宝表现突出，增速高达41.6%。PPI与CPI同比增速剪刀差持续走阔，PPI传导CPI受阻，消费信心仍需提振。在经济增速放缓的背景下，我们期待利好消费政策的出台，尤其是“共同富裕”政策推动下，农村消费和低线城市中产阶层消费将成为国内消费提升的重要驱动因素。

主要观点

1. 消费趋势与政策预期

   • 社消增速在2021年9月首次环比回升，但整体仍低于疫情前水平。
   • PPI高企，CPI持续下行，剪刀差扩大，表明价格传导机制受阻，居民消费意愿下降。
   • “共同富裕”政策推动收入分配结构调整，有望提升中低收入群体消费能力，利好农村消费及中高端消费品市场。

2. 投资策略调整

   • 消费预期不甚明朗，建议回归防御型投资主题，关注低估值高股息率的百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态。
   • 黄金珠宝行业受益于国潮兴起和“她经济”发展，素金类产品在抗通胀预期下表现强劲。
   • 百货行业PB处于历史低位，安全边际较高，建议关注高股息率个股。
   • 高端白酒景气度相对坚挺，利好头部酒类经销商，如华致酒行。
   • 社区团购作为电商新业态，对超市行业形成冲击，但长期看有助于电商形成良性竞争环境。

关键信息

重点行业表现

• 黄金珠宝：2021年1-9月零售额同比增长41.6%，增速领先其他细分行业。
• 百货行业：PB处于历史低位，安全边际较高，2021年部分企业股息率超过2%。
• 高端白酒经销：受益于白酒高景气度及高端白酒的保值属性，华致酒行等企业表现突出。
• 电商行业：进入存量竞争阶段，监管不断完善，反垄断政策对平台业务调整有重要影响。
• 超市业态：受社区团购冲击，展店放缓，盈利承压，但线下仍有调整空间。

推荐标的

1. 天虹股份：股息率高，安全边际较高，数字化能力增强。
2. 老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长，品牌影响力强。
3. 潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮趋势。
4. 华致酒行：与上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。
5. 拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链。

风险分析

• 宏观经济增速和居民收入增速未达预期。
• 地产后周期对部分行业收入增速产生影响。
• 渠道变革对现有商业模式冲击高于预期。

结构清晰总结

1. 社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显

• 社消增速：2021年9月社消增速首次环比回升，但仍低于疫情前水平。
• 黄金珠宝表现：2021年1-9月零售额同比增长41.6%，增速位居零售子行业首位。
• 行业趋势：国潮与“她经济”推动黄金珠宝消费，尤其是素金类产品在抗通胀预期下销售表现亮眼。

2. PPI传导CPI受阻，期待利好消费政策

• PPI与CPI剪刀差：2021年9月PPI同比增速为10.7%，CPI同比增速为0.7%，剪刀差走阔。
• 共同富裕政策：推动收入分配结构优化，助力农村消费增长，低线城市中产阶层市场潜力巨大。
• 政策支持：国家出台多项政策，如《个人信息保护法》、《数据安全法》等，旨在促进公平竞争和用户信息安全。

3. 消费预期不甚明朗，回归防御型投资主题

• 百货行业：PB处于历史低位，安全边际高，推荐高股息率个股。
• 黄金珠宝：具备避险与保值属性，未来有望受益于抗通胀需求。
• 高端白酒经销：受益于白酒高景气度，头部经销商表现稳健。
• 电商行业：进入存量竞争阶段，监管趋严，建议关注平台业务调整方向及社区团购等新业态。

4. 推荐标的

• 天虹股份：股息率高，PB处于低位，数字化能力提升。
• 老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长，品牌影响力强。
• 潮宏基：加盟转型带动业绩增长，产品设计符合国潮趋势。
• 华致酒行：与上游关系密切，高端白酒贡献业绩。
• 拼多多：社区团购龙头，主站助力农产品供应链建设。

5. 风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 地产后周期影响部分行业收入增速。
• 渠道变革对现有商业模式冲击较大。

行业与沪深300对比

• 2021年以来，商贸零售（中信）指数涨幅为0.10%，跑输上证综指，但优于深证成指。
• 从估值角度看，目前商贸零售行业PE仍处于较高位置，但PB处于低位。

图表说明

• 图1-图4：展示社消增速、零售企业表现、黄金珠宝增长及PPI/CPI走势。
• 图5-图9：反映零售行业收入、利润及估值变化。
• 图10-图14：显示PPI与CPI剪刀差、居民收入、消费意愿及行业竞争格局。
• 图15-图22：聚焦于共同富裕政策、中产阶层扩张及收入结构变化。
• 图23-图34：分析“国潮”趋势、“她经济”及消费体验提升。
• 图35-图43：展示百货PB、电商监管变化及外链放开对行业的影响。
• 图44-图47：显示各推荐标的的盈利预测与估值情况。

表格说明

• 表1：列出2020年10月起共同富裕相关会议或文件内容。
• 表2：统计百货行业部分企业2020年股息率。
• 表3：展示部分零售企业自有物业情况。
• 表4：对比社区团购与超市商品价格。
• 表5：反映电商行业部分垄断现象。
• 表6：列出2021年起颁布的数据安全相关政策。
• 表7-表12：提供各推荐标的的盈利预测、估值及评级信息。

总结

本报告主要分析了2022年商贸零售行业的投资策略，指出在宏观经济增速放缓、CPI与PPI剪刀差走阔的背景下，消费信心仍需提振，因此建议关注具备防御特性的行业和公司。重点推荐低估值高股息率的百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态，其中天虹股份、老凤祥、潮宏基、华致酒行和拼多多被列为优选标的。同时，报告指出社区团购等新业态对超市行业形成冲击，但长期看有利于电商形成良性竞争环境。政策层面，共同富裕及数据安全监管成为行业发展的关键驱动力。