20180925-浙商证券-艾德生物-300685.SZ-艾德生物深度报告_行业好风至_直送上青云_55页_4mb

艾德生物深度报告总结

核心内容

艾德生物是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，专注于肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产与销售，其产品覆盖EGFR、ALK、ROS1等多个重要基因检测领域，具有较高的市场占有率和技术壁垒。

主要观点

• 行业前景广阔：随着肿瘤靶向药物研发和上市加速，以及液体活检技术的推广，肿瘤伴随诊断行业景气度持续提升，市场渗透率逐步提高，预计未来三年行业市场规模将显著增长。
• 政策利好明显：肿瘤靶向药降价和医保覆盖政策的推进，将促进患者使用靶向药物的数量增加，从而带动基因检测需求，提高行业渗透率。
• 公司竞争优势显著：公司凭借强大的研发能力、广泛的销售网络和良好的医生关系，构建了较高的竞争壁垒。其核心产品EGFR检测试剂市场占有率高达60%-70%，在肺癌伴随诊断领域占据主导地位。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司EPS分别为0.98、1.35、1.81元/股，净利润增速分别为49.66%、37.84%、34.33%。公司毛利率和净利率均保持较高水平，且呈现上升趋势。
• 产品线持续扩展：公司已推出多基因联合检测试剂盒，并正在推进NGS平台试剂盒的审批，未来将推动公司产品结构优化和毛利率提升。

关键信息

行业分析

• 行业规模：2018-2020年肺癌检测市场规模预计为15-19亿元，结直肠癌检测市场规模预计为7-9亿元，合计约为23-29亿元。若考虑更多癌种，行业空间更大。
• 市场渗透率：预计2018-2020年市场渗透率分别为31%、34%和37%，随着政策红利释放，渗透率将逐步上升。
• 检测频次：由于靶向药耐药性问题，患者年均检测次数将逐步趋近于2次，液体活检技术将提高样本获取率，从而提升检测频次。

公司业务

• 收入结构：2017年公司检测试剂收入占比约91%，其中EGFR试剂占比最高，约为56%。
• 毛利率：公司综合毛利率稳定在92%以上，EGFR试剂毛利率保持较高水平，未来随着多基因试剂和NGS试剂的推广，毛利率有望进一步提升。
• 费用率：公司销售费用和管理费用占营收比重逐年下降，预计2018-2020年销售费用占比分别为36.5%、36%和35.5%，管理费用占比分别为22.5%、22%和21.5%。
• 渠道优势：公司主要采用直销模式，覆盖约300家核心医院，终端掌控力强，医生黏性高。

产品线与技术平台

• 技术平台：公司产品涵盖PCR、FISH和NGS等技术平台，其中NGS平台试剂盒是未来重点发展方向。
• 检测样本：公司产品适用于组织样本和体液样本，液体活检技术将提高检测的便捷性和样本获取率。
• 产品布局：公司产品线覆盖肺癌、结直肠癌等多个癌种，未来有望拓展至乳腺癌等更多领域。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥57.85
• 催化剂：肿瘤靶向药降价、医保覆盖、NGS平台试剂盒获批、多靶点联合试剂推广。
• 风险提示：NGS平台试剂盒获批不及预期、肿瘤靶向药渗透率不及预期。

财务预测

结论

艾德生物凭借其在肿瘤伴随诊断领域的领先地位，受益于行业政策红利和市场需求增长，未来三年业绩有望持续快速增长。随着多基因试剂和NGS平台试剂的推广，公司竞争优势将进一步扩大，估值逻辑也更加坚实。短期来看，肿瘤靶向药降价和医保覆盖是重要的业绩催化剂；长期来看，公司有望成为肿瘤精准医疗领域的重要参与者。