核心内容
呷哺呷哺于2020年实现总收入54.55亿元，同比下降9.53%。税前利润为6717.7万元，同比下降86.6%；年内利润总额为1148.5万元，同比下降96%；拥有人应占年内利润为183.7万元，同比下降99.4%。经调整纯利为1.31亿元，同比下降67.1%。调味品业务同比增长65%，达到1.478亿元。
主要观点
- 经营复苏：2020年下半年公司经营加速复苏，实现净利润2.6亿元，同比增长103.1%，接近2019年全年水平，展现出较强的抗风险能力。
- 品牌优化：公司品牌结构进一步优化，主品牌呷哺与副品牌凑凑的收入占比分别为63.5%和31%，凑凑的利润贡献占比达48.5%，显示其增长潜力。
- 门店布局：呷哺全年新开91家门店，关闭52家，年末门店总数为1061家；凑凑新开38家，门店总数达140家。呷哺门店在一二三线城市的比例分别为35.4%、40.6%、24%；凑凑则在一二三线城市分别为42.9%、53.6%、0.7%及大陆地区以外城市2.8%。
- 经营表现：
- 呷哺：客单价提升至62.3元，翻台率下降至2.3次。同店数为930家，sssg为-23.9%。
- 凑凑：客单价下降4.9元至126.6元，翻台率由2019年的2.9下滑至2020年的2.5次（若还原至2020中报口径仍为4翻以上）。同店数为93家，sssg为-9.5%。
- 成本控制：公司有效控制成本，食材及耗材占比为39%（2019年为36.9%），员工成本占比为27.1%（2019年为25.6%）。受会计准则变更影响，表观租金率降至4.0%，折摊率升至18.4%。
- 现金流稳健：公司现金流良好，现金及等价物合计10.97亿元。
- 少数股东权益：少数股东权益由21万元增至964.8万元，增长280%，主要受益于合资调味品公司业绩增长。
关键信息
- 盈利预测：
- 2021年EPS预计为0.49元，2022年上调至0.60元，2023年新增预期为0.69元。
- 当前股价对应PE分别为28倍、23倍和20倍。
- 给予2022年35x估值，对应目标价21.04港元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：
财务数据概览
主要财务指标（单位：百万港元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,626 |
10,179 |
13,572 |
18,127 |
| 归母净利润 |
1.84 |
531.41 |
650.35 |
750.50 |
| 每股收益（摊薄） |
0.00 |
0.49 |
0.60 |
0.69 |
| 市盈率（P/E） |
7,998 |
28 |
23 |
20 |
| 市净率（P/B） |
7 |
6 |
5 |
4 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及等价物 |
1,097 |
2,565 |
2,303 |
1,945 |
| 流动资产合计 |
2,218 |
4,531 |
4,917 |
5,434 |
| 非流动资产合计 |
3,562 |
1,730 |
2,247 |
2,746 |
| 资产合计 |
5,780 |
6,261 |
7,165 |
8,180 |
| 负债合计 |
3,440 |
3,478 |
3,725 |
3,983 |
| 所有者权益合计 |
2,340 |
2,783 |
3,439 |
4,197 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
369 |
1,094 |
721 |
-110 |
| 投资活动现金流 |
-868 |
-635 |
-726 |
-793 |
| 融资活动现金流 |
-35 |
1,322 |
-258 |
545 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 |
5,626 |
10,179 |
13,572 |
18,127 |
| 归母净利润 |
1.84 |
531.41 |
650.35 |
750.50 |
| 每股经营现金流 |
0.34 |
1.01 |
0.66 |
-0.10 |
关键财务比率
| 比率 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-7.2% |
80.9% |
33.3% |
33.6% |
| 归母净利润增长率 |
-99.4% |
28828.1% |
22.4% |
15.4% |
| 毛利率 |
3.6% |
7.7% |
6.9% |
6.2% |
| 净利率 |
0.0% |
5.2% |
4.8% |
4.1% |
| ROE |
0.1% |
20.9% |
21.0% |
19.8% |
| ROA |
0.0% |
8.8% |
9.7% |
9.8% |
| 资产负债率 |
59.5% |
55.6% |
52.0% |
48.7% |
附录：公司基本数据
- 总股本：108,539万股
- 已上市流通股：108,539万股
- 总市值：170.84亿港元
- 流通市值：170.84亿港元
- 资产负债率：59.51%
- 每股净资产：2.29港元
- 12个月内最高/最低价：27.15/5.45港元
总结
2020年，呷哺呷哺在疫情冲击下经营逐步复苏，尤其在下半年表现突出，净利润增长显著。凑凑品牌表现亮眼，收入同比增长40.5%，利润贡献占比达48.5%。尽管整体营收下滑，但公司通过优化品牌结构、提升客单价及控制成本，展现出良好的经营韧性。未来公司有望在二三线城市持续发力，盈利预测显示2021-2023年EPS将显著提升，维持“推荐”评级，目标价为21.04港元。
