20250428-东吴证券-2024年报_2025Q1点评_成本端增加致业绩下滑_特种工程料项目开启小批量生产_3页_428kb

华密新材（836247）2024年报&2025Q1点评总结

核心内容概述

华密新材在2024年年报及2025年第一季度财报中展示了其在橡塑材料领域的持续投入与业务拓展，尽管短期内因成本增加导致净利润下滑，但其长期成长性仍被看好。公司维持“增持”投资评级，未来业绩有望逐步改善。

主要观点

1. 业绩表现与成本压力

• 2024年：实现营业总收入4.11亿元，同比增长2.51%；归母净利润0.39亿元，同比下降25.42%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降25.19%。
• 2025Q1：实现营收0.96亿元，环比下降20.00%；归母净利润0.09亿元，同比下降11.19%，但环比增长28.57%。
• 成本端压力：公司因投资高温硅橡胶项目、设立长春分公司等新增项目，短期内消耗利润，导致销售毛利率下降0.03个百分点至31.08%，销售净利率下降3.48个百分点至9.46%。
• 费用率上升：销售/管理/财务/研发费用率分别为4.81% / 6.51% / 0.31% / 7.80%，同比分别增加0.54 / 0.66 / 0.39 / 1.36个百分点。

2. 业务发展与产品升级

• 橡塑材料业务：受益于国家政策及行业规划，公司加大研发投入，推动产品升级换代，2024年橡塑材料营收同比增长4.50%至3.02亿元，占总营收比例提升至73.65%；毛利率同比提升2.31个百分点至25.88%。
• 橡塑制品业务：订单稳定，但新客户增量尚未显现，营收同比下降2.78%至1.08亿元，占总营收比例下降至26.32%；毛利率同比下降5.12个百分点至45.62%。
• 特种工程塑料：特种工程塑料生产线自2022年起已实现小批量收入，仍处于产品开发与客户试用阶段。

3. 战略布局与市场拓展

• 双业务并驱：公司在材料端具备配方优势，在制品端拥有丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商要求，部分特种橡胶配方成功应用于高铁、航空航天、石油石化等高端领域。
• 合资设立子公司：2024年8月，公司以自有资金1020万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业合资设立河北车安新材料科技有限公司，持股51%，借助合作方客户资源扩大特种橡塑制品产销优势。

4. 盈利预测与估值

• 2025~2026年：归母净利润预测分别为0.47亿元和0.58亿元，较前值调整（前值为0.79/1.21亿元）。
• 2027年：新增归母净利润预测为0.74亿元。
• PE估值：对应最新PE分别为62.78/50.43/39.49倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长预测

• 收入增长率：预计2025~2027年分别为10.46% / 14.36% / 17.72%。
• 归母净利润增长率：预计2025~2027年分别为20.33% / 24.51% / 27.68%。

现金流量与资本开支

• 经营活动现金流：2024年为18亿元，2025~2027年预计分别为75 / 48 / 59亿元。
• 投资活动现金流：2024年为-8亿元，2025~2027年预计分别为-34 / -23 / -8亿元。
• 筹资活动现金流：2024年为-6亿元，2025~2027年预计分别为5 / -20 / -31亿元。
• 资本开支：2024年为-72亿元，2025~2027年预计分别为-26 / -18 / -7亿元。

风险提示

• 研发不及预期
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧

总结

华密新材在2024年面对成本端增加带来的业绩压力，但通过持续加大研发投入，推动产品升级，橡塑材料业务表现亮眼。公司通过设立新分支及合资子公司，进一步拓展市场与技术优势，未来成长性被看好。尽管短期净利润承压，但长期盈利预测显示公司有望逐步恢复增长，维持“增持”投资评级。