深度报告-20220223-安信证券-有色金属行业深度分析_高锂价为何难有高供给__38页_2mb

高锂价为何难有高供给？总结

核心内容概述

本报告分析了锂价周期与资源供给之间的关系，探讨了当前锂价高企但供给尚未大幅增加的原因，以及未来锂资源开发的前景与投资建议。重点在于分析锂资源开发周期、资本开支分布、资源类型与冶炼产能扩张之间的关系，并指出产业链一体化趋势的增强。

主要观点

1. 回顾上一轮锂价周期（2016-2019年）

• 澳矿产能扩张迅速：2016年西澳仅有一家成熟矿山Greenbushes，2017年MtCattlin、MtMarion投产，2018年Pilbara、Altura、Bald Hill逐步投产，2019年Wodgina投产后因行业景气度下行停产维修。
• 海外盐湖具备一定规模：2019年海外盐湖在产产能达15.55万吨，主要企业包括SQM、ALB、Orocobre、Livent。
• 国内盐湖项目逐步起量：2018年国内盐湖已建成碳酸锂产能共计4.2万吨，其中蓝科锂业产量达1.1万吨。
• 资本开支同步扩张：产业链同步布局资源端和冶炼端，矿石端资本开支高于盐湖端，主要因为矿石开采工艺成熟，而盐湖提锂技术壁垒较高。

2. 本轮锂价周期（2021年至今）

• 资源端开发为核心：当前资本开支主要围绕盐湖资源，而非锂辉石。
• 盐湖资源投资显著增加：2021年盐湖项目投资超过331亿元，占资源端总投资的主导地位。
• 锂辉石产能高度集中：2021年在产澳矿产能约占全球锂矿石产能的88.6%，多数资源已于上轮周期开发完毕，因此并非本轮开发重点。
• 其他资源类型（黏土、云母）逐步进入开发视野：这些资源的资本开支也有望在本轮锂价周期中形成一定供给。

3. 高锂价与低供给的矛盾

• 项目建设周期长：锂辉石矿山建设周期约2年，盐湖新项目建设周期约3年，且需经过调试与爬坡阶段。
• 回收端尚未形成规模：目前锂回收渠道不完善，回收率不高，产能不足，尚未成为锂供给的重要来源。
• 资本开支高：提锂工艺资本开支较高，矿端大规模扩产需锂价持续高位支撑。

4. 未来展望与投资建议

• 供给曲线趋于陡峭：随着多种资源类型进入开发周期，锂资源供给将逐步释放，但短期内仍有限。
• 国内资源交易对价高：国内优质锂资源的单吨交易对价高于海外，显示出资源开发的确定性。
• 产业链一体化趋势明显：冶炼端利润受矿端影响较大，推动企业向资源端延伸，实现一体化布局。
• 投资建议：关注资源自有率较高的企业，如赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、盛新锂能、西藏矿业、雅化集团等。同时，关注盐湖提锂技术领先企业如蓝晓科技。

关键信息

• 锂价周期回顾：2016-2019年锂价达到18万元/吨，澳矿与海外盐湖产能扩张显著。
• 2021年锂资源开发：盐湖项目投资超过331亿元，锂辉石项目投资约34亿元，黏土与云母项目也有一定进展。
• 产能建设周期：锂辉石矿山建设周期约2年，盐湖项目约3年，回收端尚未形成大规模供给。
• 锂资源分布：全球锂资源中，盐湖资源量占比约64%，锂辉石产能集中于澳洲，占全球产能的88.6%。
• 未来重点企业：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、蓝晓科技等企业因资源开发进展和产业链一体化优势受到关注。

未来趋势与投资逻辑

• 供给释放有限：由于项目建设周期较长，短期内锂资源供给难以显著增加。
• 产业链一体化增强：企业通过资源收购和自建冶炼产能，推动产业链整合，提升盈利能力和市场控制力。
• 盐湖提锂技术成熟：盐湖提锂工艺逐步优化，提升产能利用率与产品品质，推动盐湖资源开发。
• 投资建议：关注资源自给率高、具备技术优势及项目进展明确的锂资源企业，以获取长期收益。

风险提示

• 终端需求大幅缩减：新能源车销量或动力电池需求下降可能影响锂价。
• 锂价大幅下跌：市场供需变化可能导致锂价回落。
• 锂矿产能释放超预期：若锂矿产能快速增加，可能对锂价形成压力。
• 假设不及预期：如资源开发进度、技术突破、政策变化等未达预期，可能影响投资回报。