有色金属行业深度分析：高锂价为何难有高供给？-20220223-安信证券-38页_2mb

高锂价为何难有高供给？总结

核心内容概述

当前锂价持续走高，但高锂价并未带来高供给。主要原因在于锂资源开发周期长、资本开支高、工艺复杂，以及下游需求快速扩张带来的供给紧张。本文回顾了上一轮锂价周期的资源与冶炼产能扩张情况，并分析本轮锂价周期的资源开发重点及挑战，最后展望未来锂资源供给趋势及投资建议。

主要观点与关键信息

一、回顾上一轮锂价周期（2016-2019）

• 锂价高位：2016-2019年锂价上触18万/吨。
• 澳矿产能扩张迅速：
  • 2016年西澳仅有Greenbushes一家成熟矿山。
  • 2017年MtCattlin、MtMarion投产，增至3家。
  • 2018年Pilbara、Altura、Bald Hill投产，增至6家。
  • 2019年Wodgina投产，但随后因行业下行停产维修。
• 海外盐湖具备一定规模：
  • 2019年海外盐湖在产产能达15.55万吨。
  • 成熟在产盐湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent。
  • SQM于2017年扩产2.2万吨。
• 国内盐湖逐步起量：
  • 2018年国内盐湖已建成碳酸锂产能4.2万吨，其中蓝科锂业产量达1.1万吨。
  • 2021年国内盐湖碳酸锂产量达52274吨，同比增长20.45%。
• 资本开支：
  • 上一轮资本开支同步布局资源端和冶炼端，且矿石端投资大于盐湖端。
  • 2016年底国内锂盐加工产能为17万吨LCE，2019年底增至57.2万吨LCE/年。

二、本轮锂价周期：资源端为核心，盐湖为主力

• 资源端稀缺性凸显：
  • 全球锂辉石产能高度集中，澳矿占比约88.6%。
  • 2021年锂辉石价格持续走高，推动锂价上行。
• 盐湖资源开发加速：
  • 本轮资本开支以盐湖为主，项目数量达20个，投资总额超331亿元。
  • 盐湖产能CR4占比超67%，且工艺技术提升，产品质量提高。
• 其他资源类型：
  • 锂辉石项目投资约34亿元，云母和黏土等资源也有望逐步投产。
  • 力拓Jadar项目因塞尔维亚否决而搁浅，投资计划24亿美元。

三、高锂价难有高供给的原因

• 投建周期长：
  • 锂辉石矿山建设周期约2年，盐湖新项目约3年（含盐田建设）。
  • 察尔汗盐湖项目耗时多年，建设周期达3-5年。
• 产能释放缓慢：
  • 虽然资本开支增加，但产能建设需调试和爬坡周期，短期内难以释放。
• 回收端尚未形成规模：
  • 回收提锂技术尚未成熟，回收企业数量少且产能有限。
  • 回收提锂收率约80-85%，且仅限于部分企业。
• 成本与技术壁垒：
  • 盐湖提锂工艺复杂，提锂成本较高，需持续高锂价支撑大规模扩产。

四、未来展望：供给曲线陡峭，产业链一体化趋势明显

• 多种资源进入开发周期：
  • 国内资源单吨交易对价高于海外，开发进展有望加速。
• 盐湖提锂工艺成熟：
  • “吸附+膜”技术渐成主流，原卤提锂技术有望缩短生产周期。
• 冶炼端利润受矿端影响：
  • 冶炼企业利润受锂价波动影响较大，推动产业链一体化。
• 产能集中释放：
  • 预计2022年下半年各类锂资源项目将逐步进入集中投产期。
  • 项目本身存在不确定性，叠加需求高位放量，锂资源供应或长期紧张。

投资建议

• 关注资源自有率高的企业：
  • 赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、盛新锂能、西藏矿业、雅化集团等。
• 关注盐湖提锂技术及设备领先企业：
  • 蓝晓科技，其技术在盐湖提锂领域具有领先优势。

风险提示

• 终端需求大幅缩减
• 锂价大幅下跌
• 锂矿产能释放超预期
• 假设不及预期