20231122-山西证券-苏利转债投资价值分析_现金流充裕_信用风险小_6页_1mb

苏利转债投资价值分析

债券评级：AA-级，纯债溢价率15.74%，转股溢价率40.17%，债底支撑较强。

正股分析

• 苏利股份(603585.SH)：
  • 所属行业：基础化工-农化制品-农药。
  • 财务状况：总市值2686亿元，股息支付率稳定（上市以来保持30%+），PE（TTM）31.33x（历史高位），近年来归母净利润增速-86.31%。
  • 现金流充裕：连续5年经营性净现金流为正，Q3末资产负债率仅25.36%。
  • 行业预期：宁夏基地产能释放及医药业务切入预期增长；农药下游去库完成，销量改善迹象。

实物投资要点

1. 偏债型特性：绝对价格低，转债转股溢价率不高，债底支撑强，正YTM 2.33%。
2. 信用风险可控：财务杠杆低，子公司资金充足，经营性现金流稳健。
3. 估值吸引力：正股估值处底部，转债转股价值77.87元，平价底价溢价率约-21.11%。
4. 增长拐点：新增长点（医药产业）及农药销量改善预期增强可持性。

估值推导

基于山西证券可转债模型（BSM、二叉树、MC模拟），苏利转债合理估值区间114-122元，对应上涨空间约4%-12%。

风险提示

• 宏观经济和政策波动、行业竞争加剧、产品销售不及预期、医药业务贡献不达预期等风险。