20231122-山西证券-首华转债投资价值分析_信用风险小_业务拐点已现_5页_1mb

首华转债（123128SZ）投资价值分析总结

投资要点

1. 信用风险小：AA级债券，财务杠杆低，Q3末资产负债率仅26.05%，经营性现金流连续5年净流入。
2. 偏债型转债：纯债溢价率3.46%，转股溢价率55.72%，YTM 2.62%，债底支撑强。
3. 业务拐点将现：天然气业务受疫情拖累，但公司积极推进石楼西区块勘探开发，明年产气量预期大幅提升。

转债基础数据

• 转债代码：123128SZ
• 最新收盘价：103.39元
• 正股：首华燃气（300483SZ）
  • 净资产收益率：最新期归母净利润同比下滑91.47%，但受益于平滑侵蚀项EBITDA 235亿元（同比下滑38.80%）
  • 估值分位：当前股价对应PB（MRQ）1.25x，处于近5年约16.9%分位。

转债估值推导

基于山西证券可转债估值模型（BSM+二叉树+MC模拟），假设正股稳定价格，合理估值区间110-118元，市场空间约6-14%。

图表引用核心趋势

• 前3年正股PB、PS与历史分位体现盈利压力，但Q4起呈现恢复信号。
• 正股PB分位仍较低（16.9%），但稳健经营表现代价支撑存在。
• 上市以来转股溢价率持续高位，市场情绪趋于观望。

风险提示

• 宏观经济、天然气价格、行业政策、产气量未达预期等均可能影响转债价值。

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