20140619-光大证券-天士力-600535.SH-研发创新+国际化力争千亿蓝筹_15页_1mb

天士力公司研发创新与国际化发展总结

核心内容

天士力是一家以现代中药制造为核心的公司，其业务涵盖药材种植、药物研发、中间提取、药品制造、市场营销及售后服务。公司通过持续的研发与并购，丰富了其产品线，形成了心脑血管、消化代谢类、抗感染、抗肿瘤药物、精神类药物等多种产品线，并具备核心的生产技术与较高的产品性价比。

主要观点

• 研发与并购双轮驱动：公司以研发为核心，同时通过外延并购拓展产品线，增强了市场竞争力。
• 中药国际化领导者：复方丹参滴丸作为核心产品，已通过美国FDA的IND申请，并逐步推进III期临床试验，未来有望实现国际化。
• 市场前景广阔：公司产品在心脑血管、抗感染等领域具有较大增长潜力，尤其是复方丹参滴丸，预计未来市场空间可达50亿。
• 行业地位显著：天士力是国内领先的中药龙头企业，其产品结构合理，增长潜力大，是千亿蓝筹公司的有力竞争者。
• 财务稳健增长：2014-2016年公司预计营业收入分别为133.09亿元、154.93亿元、179.65亿元，归属于母公司净利润分别为14.05亿元、17.27亿元、20.83亿元，EPS分别为1.36元、1.67元、2.02元，盈利能力和增长性良好。
• 估值合理：参考行业估值水平，公司2014年业绩以32xPE估值，目标价格为43.50元，维持“买入”投资评级。

关键信息

• 核心产品：复方丹参滴丸，销售规模接近30亿，预计未来可达到50亿。
• 二线产品：养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉、芪参益气滴丸等，均保持较高的增长率。
• 国际化进展：复方丹参滴丸已通过美国FDA IND申请，进入III期临床试验，未来有望在欧美及日韩市场上市。
• 财务表现：
  • 2013年营业收入为110.98亿元，同比增长19.33%。
  • 2013年净利润为11.66亿元，同比增长47.2%。
  • 2014-2016年净利润增长率预计分别为27.73%、22.86%、20.63%。
• 盈利指标：
  • 2013年净利润率提升至9.91%，2014年预计达到10.56%。
  • 2013年ROE为28.71%，2014年预计为28.82%。
• 估值指标：
  • 2014年PE为28，PB为8，EV/EBITDA为20，EV/Sales为3。
  • 目标价为43.50元，维持“买入”评级。
• 风险提示：主要风险包括药品降价，可能影响公司盈利能力。

产品结构

财务分析

• 盈利能力：
  • 2013年净利润增长47.2%，毛利率提升至36.54%。
  • ROE（归属母公司）为28.71%，显示公司盈利能力强。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率从2010年的8.46下降至2013年的6.61，可能反映回款周期延长。
  • 存货周转率保持稳定，总资产周转率较低但稳定。
• 偿债能力：
  • 2013年资产负债率上升至59.43%，但息税折旧摊销前利润/负债保持稳定。
  • 流动比率和速动比率有所下降，但公司偿债风险仍处于较低水平。

市场与行业分析

• 医药市场增长：中国医药行业保持两位数增长，2013年卫生总费用超过3万亿元。
• 人口老龄化：中国老龄化加速，推动医药市场长期增长。
• 中药国际化：天士力在中药国际化方面领先，复方丹参滴丸作为首个通过FDA IND申请的现代中药，具有示范意义。
• 竞争分析：天士力与恒瑞医药、复星医药、上海医药、云南白药、白云山等公司比较，天士力在研发和国际化方面更具优势。

投资建议

• 目标价格：6个月目标价格为43.50元。
• 投资评级：维持“买入”投资评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 分析师：江维娜，执业证书编号：S0930513060003，联系方式：021-22169102，邮箱：jiangwn@ebscn.com。
• 联系人：范强旺、孙媛媛等，提供进一步信息支持。

总结

天士力作为国内领先的中药龙头企业，凭借其强大的研发能力和外延并购策略，不断丰富产品线并拓展国际市场。复方丹参滴丸的国际化进程为中药走向世界提供了典范，同时公司财务表现稳健，盈利能力和增长性良好，未来有望成为千亿蓝筹公司。尽管存在药品降价等风险，但公司仍具备较强的投资价值。