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天士力（600535）医药工业稳健增长，华润入主赋能高质量发展

关键信息

• 当前股价：13.51元，评级：维持“买入”。
• 2024H1业绩：营收437亿元，同比降4.6%；归母净利润66.2亿元，同比降33.3%；扣非净利润73.5亿元，同比增长63.1%。

📌 业绩表现

• 医药工业：2024H1收入389.6亿元，同比增长45.5%。
  • 现代中药板块增长35.3%；化学制剂增长125.7%。
  • 治疗领域中，心脑血管类产品增长最快（66.0%），抗肿瘤类贡献新增长。
  • 感冒发烧、肝病产品受政策或市场影响出现波动。
• 医药商业：收入45.4亿元，同比下降28.8%。

战略合作与未来预期

公司在2024年8月公布，控股股东天士力集团拟向华润三九转让28%股份，若成功，华润三九将成为控股股东，实控人变为中国华润。

• 协同效应：华润三九提供营销、政策资源，天士力贡献研发优势，共同助推中药产业升级。

盈利预测

• 收入（2024-2026E）：919/980/1043亿元，同比增速5.9%/6.7%/6.4%。
• 归母净利润（2024-2026E）：118/134/148亿元，同比增速105%/131%/106%。
• 估值：PE从2024年90倍回落至2026年140倍，P/B连续下滑至15倍。
• 目标评级：维持“买入”，行业对比视角下中药企业增长稳健。

🛡️ 风险提示

• 行业监管：国家医药反腐政策持续，影响短期学术推广与渠道进院。
• 研发风险：新药研发周期长、失败率高，知识产权风险存续。
• 原材料价格：中药材价格受供需、气候等影响波动。

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分析师张伟明