银行行业深度报告：违约频发与银行降杠杆-20180525-万联证券-15页-1mb

违约频发与银行降杠杆总结

核心内容

本文是一份关于2018年银行业面临的违约风险及监管政策影响的深度报告，重点分析了违约事件频发的原因、银行表内外非标资产的规模及其占比、监管政策对银行资产端的影响，以及在此背景下对银行股的投资策略建议。

主要观点

• 违约频发原因：违约事件主要集中在融资端，尤其是企业融资困难，导致部分资金链紧张的企业出现违约。尽管宏观经济有所转弱，但企业盈利未明显下滑，反映企业融资压力较大。
• 监管政策趋严：自2017年起，监管部门持续出台多项政策，重点打击影子银行，规范表外业务，包括资管新规、委托贷款管理、理财产品新规等。这些政策旨在降低金融风险，推动银行回归表内业务。
• 非标资产收缩趋势：在资管新规背景下，非标资产的规模将逐步压缩，预计过渡期到2020年末，每年需压缩约5万亿元非标资产，其中约1.5万亿元将回表，相当于新增贷款的10%-15%。
• 非标资产占比：26家上市银行表内外非标资产合计约14.7万亿元，占总资产比重约11.4%。其中，表内非标资产占5.1%，表外非标资产占6.3%。
• 投资建议：在非标资产收缩和监管趋严的背景下，推荐表内外非标资产占比低的大行及部分低估值股份行，以规避资本消耗和潜在违约风险。

关键信息

违约事件分析

• 近期违约事件频发，主要涉及民营企业和城投平台。
• 违约主体包括民营上市公司、控股股东及城投平台，部分省份已发布债务风险应急预案。
• 违约主要源于融资端压力，特别是债券市场弱势及股权融资放缓，导致部分企业资金链紧张。

融资端数据

• 2017年以来，社融增速持续下降，一季度社融规模同比减少1.33万亿元。
• 4月份社融增速跌破10%，显示融资需求疲软。
• 委托贷款作为非标融资的重要渠道，一季度减少3314亿元，4月净减少1481亿元，成为社融收缩的主要因素。

银行非标资产规模

• 表内非标资产：26家上市银行表内非标资产合计7.56万亿元，占总资产的5.1%。
  • 城商行占比最高，股份行次之，国有银行最低。
  • 表内非标资产规模最大的为兴业银行、民生银行、浦发银行、光大银行和招商银行。
• 表外非标资产：委托贷款和理财产品为主要非标资产渠道，合计约2.33万亿元和4.05万亿元，分别占总资产的3.6%和2.7%。
• 表内外非标资产合计：约14.7万亿元，占总资产的11.4%。

资管新规影响

• 非标资产收缩是趋势性、不可逆的。
• 过渡期到2020年末，每年需压缩约5万亿元非标资产。
• 预计每年有约1.5万亿元非标资产回表，对银行资本消耗和资产质量产生负面影响。

投资策略

• 推荐表内外非标资产占比低的大行及部分低估值股份行。
• 重点关注银行在非标资产压缩过程中的资本消耗和资产质量变化。
• 预计短期内融资利率可能持续走高，监管周期仍在中期，市场化改革需2-3年时间完成。

风险提示

• 行业监管政策可能超预期，导致银行资产质量进一步恶化。
• 市场下跌可能引发系统性风险，需警惕流动性风险及信用风险。

图表说明

• 图1：上市公司ROE与GDP增速对比，显示企业盈利相对稳定。
• 图2：委托贷款季度增量，反映非标融资渠道收缩趋势。
• 图3：理财产品预期年化收益率，显示理财市场收益率有所下降。
• 图4：社融增速与名义GDP增速对比，显示社融增速持续低于GDP增速。
• 图5：企业债月融资额，反映企业融资能力减弱。
• 图6-13：各类型银行非标资产占比、委托贷款结构、理财产品配置等数据，用于分析非标资产规模及分布。

相关研究

• 分析师：郭懿
• 执业证书编号：S0270518040001
• 联系方式：电话010-66060126，邮箱guoyi@wlzq.com.cn

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

附注

• 报告数据来源：WIND、央行、公司公告等。
• 报告仅供万联证券客户参考，不构成投资建议。
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